报告投资评级 - 投资评级为买入维持[8] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告公司营收/归母净利润/扣非净利润138.79/20.31/17.63亿元同降16%/12%/20%2024Q3分别对应52.96/10.41/9.87亿元同降21%/12%/13%Q3收入承压整装/零售大家居业态表现显韧性Q3盈利改善超预期毛利率显著改善系加强控本[3][3] - 渠道端结构优化&大家居转型并进强化经营韧性与竞争力家居国补积极推进需求大盘提振&报告公司份额提升可期看好报告公司大家居战略持续强化经营势能[1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度报告公司营收/归母净利润/扣非净利润138.79/20.31/17.63亿元同降16%/12%/20%2024Q3分别对应52.96/10.41/9.87亿元同降21%/12%/13%[3][3] - 预计报告公司2024 - 2025年归母净利润26.8/28.5亿元对应PE为16/15x按全年15亿元分红下限测算对应当前股息率3.4%[6] - 报告公司财务报表及预测指标包含利润表资产负债表现金流量表等各项数据如2023A - 2026E的营业总收入营业成本毛利等多项数据[11] 业务经营方面 - Q3零售/大宗/境外同比-21%/-29%/+31%分品类Q3厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他主营同比-30%/-20%/-16%/-22%/+16%其中衣柜纯柜子降幅较配套品窄[3] - Q3盈利改善超预期毛利率显著改善系加强控本Q3毛利率同比+2.7pcts与报告公司各项成本管控及经营优化有关包括发挥规模优势优化采购成本提高制造与管理效能等分渠道Q3零售/大宗/境外同比+2.1/+5.5/+0.4pcts分品类Q3厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门同比-6.2/+10.0/+3.9/+6.8pcts其中衣柜纯柜子毛利率改善明显Q3费用端整体稳定销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05/+1.1/-0.2/-1.7pcts其中外汇掉期获益Q3归母/扣非净利率同比+2.1/+1.8pcts[4] - 渠道端结构优化&大家居转型并进今年前三季度经销商动态优化减少实体店面536家其中Q3欧派品牌门店净减少140家至5504家同时报告公司积极鼓励经销商转型大家居截至Q3末大家居门店数量已增至接近930家其中部分城市经销商的运营生态已慢慢步入轨道欧派广州分公司作为零售大家居模式的探路者在前三季度创收5.28亿元并实现正增[4] - 去年至今五大变革助力优化经营效率及大家居模式包括渠道和营销体系管理改革基地市场化抢单改革大供应链改革审计督导监察改革内部激励机制重塑改革[5] - 家居国补积极推进报告公司各地经销商积极响应各地政府补贴其中政策基础较好的地区已有显效报告公司与广州政府达成全国补贴合作近期正快速兑现效果全国统补的方式可突破线下因各地经销商覆盖度/政策环境等参差的限制推动国补见效进程超预期及强化明年放量预期且龙头凭借资源/资质等优势在本轮中加倍受益[5] - 降本提效以赋能渠道国补边际逐步显效长期持续推进大家居战略产品层面推性价比产品经销商赋能层面优化结算制度降低经销商进货成本优化门店&帮扶兼具近期报告公司推三年分红规划有助于强化类债投资价值提振市场信心[6]