报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 中国线下零售整体仍由区域型、中小企业占据主要份额，超市行业区域中小超市占比高连锁化空间较大，业态呈现分化，中小超市和便利店维持成长，行业长期集中短期出现业态变更扰动，收入降速利润呈现较大分化，以永辉超市为代表的企业进行业态迭代，可借鉴海外优质商超企业的经验，关注相关投资机会 [4][9][11][18] 根据相关目录分别进行总结 01复盘：国内超市行业格局演变 - 从行业现状看受多种因素影响中国线下零售整体由区域型、中小企业占据主要份额，2023年中国线下商品零售规模16.6万亿，本地小商贩零售额占比33%，中小型超市和专卖店零售额规模靠前，全国化企业较多的大卖场和便利店业态规模相对靠后 [4] - 从行业趋势看中小型超市仍在小幅增长大卖场行业收缩，大卖场中偏标品的品类占比更高更易受电商分流，中小超市距离消费者更近提供生活必需品为主受电商分流更小，2019 - 2023年便利店和中小型超市市场规模CAGR分别为9.1%、3.7%，大卖场为 - 5.4% [9] - 从行业格局看中小型超市以区域分布为主格局较为分散，大卖场行业诞生出部分全国型企业格局天然较为集中，2019 - 2023年大卖场行业集中度相对平稳，部分企业市占率有升有降，百强超市企业销售总额和门店总数整体呈现下滑，弱需求环境下规模化超市企业增长和盈利压力更大，行业格局阶段性或有一定分散化，但头部企业仍有亮点 [11][13][15] - 超市行业现状由于经营杠杆较高，若出现收入降速或下滑容易导致利润承压，2020 - 2023年受多种因素影响传统商超收入明显降速利润承压，2024Q3代表性超市企业收入增速仍处下滑扣非净利润暂未有显著改善，永辉超市2010 - 2020年在收入和利润端表现优于行业，2021 - 2023年受多种因素影响收入表现相对偏弱利润转亏 [18] 02寻光：从永辉看行业业态迭代 - 永辉超市作为国内生鲜大卖场龙头企业，其业态迭代史能反映行业历史经验指引行业演变方向，2012 - 2018H1绿标店同店增速持续快于总体，逐步由红标店主导转型为绿标店主导，2017年后大卖场行业停止增长社区超市开始兴起，社区超市希望以生鲜品类形成差异化优势但难度较大 [23][26] - 2015年后的永辉生活店、2017年后的超级物种、2018年后的永辉Mini店发展后期均面临一定调整，永辉云创处于亏损状态近年逐步减亏转盈，当前永辉进入门店调整阶段，同店增速2020年后放缓2022年后门店数有所调整，收入增速放缓是主要问题，寻求收入端的突破是业态迭代的核心目标 [29][32][35] - 永辉在胖东来帮扶下启动调改，胖东来有自己的发展历程，截至2024年2月共有超市门店13家，2024年销售额将突破150亿元，胖东来有精选供应链 + 严格品控的逻辑，包括商品选品和供应链方面，还有优质服务标准化的逻辑，永辉调改店围绕精选供应链 + 优质服务标准化进行调整，取得了一定成果 [39][40][41][43][45][48][52] 03问道：借鉴海外优质商超企业 - 奥乐齐是德国折扣超市连锁店品牌，在中国以极简主义为原则，通过高自主品牌的方式兼顾低价和质量，价格端有长期动态降价策略，品质端约90%的商品为自主品牌且由知名品牌制造商生产，采购决策以商品质量为主 [56][57] - 山姆会员商店起源于美国，1996年进入中国，2019年开始快速扩张，截至2024年11月已有49家门店，客群定位城市中产阶层，通过高品质选品和强供应链形成会员粘性，SKU约4000个左右，鲜食类销售额占比40 - 45%，中短期内电商渗透率边际放缓，线下零售效率提升和业态优化空间较大，建议关注相关线下企业投资机会 [62][63]