分组1：报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好维持[7] 分组2：报告的核心观点 - 白俄罗斯钾肥盈利承压卢卡申科提议减产[3][11] - 判断减产确定性较高两俄具备减产挺价的实力、意愿、立场且有历史样板[3][18][19][21][22] - 若减产落地氯化钾景气有望向上[5][23] - 氯化钾供需紧平衡且格局向好周期具有启动的前提[5][23][24] - 若供给侧发力氯化钾景气或望向上[5][27] - 当下钾肥周期仍处于底部位置[31][34] - 投资建议关注钾肥企业[6][45] 分组3：根据相关目录分别进行总结 白俄罗斯钾肥盈利承压，卢卡申科提议减产 - 2024年11月4日白俄罗斯总统指示Belaruskali考虑减产并与俄罗斯协商联合减产10% - 11%[3][11] - 2020年至今全球公共卫生事件、俄乌冲突、红海危机冲击钾肥行业成本曲线当前市场价或已击穿白俄罗斯成本曲线[11] - 钾肥行业供给成本提升的原因包括俄乌冲突和红海危机推涨海运费、地缘政治动荡推涨陆运费、全球通胀较高推涨生产成本[11][12] 判断减产确定性或较高，兼具实力、意愿、立场、历史样板 - 俄罗斯和白俄罗斯在全球钾肥供给中居重要地位两俄2021年合计市场份额36% 2022年受制裁后份额收缩后有所收复目前应在30% - 35%之间[18] - 钾肥是白俄罗斯的经济支柱白俄罗斯经济体量与我国青海省相近但钾肥厂产能约为盐湖股份的两倍Belaruskal对白俄罗斯意义重大白俄罗斯有强烈减产挺价意愿[19] - 俄乌冲突后俄白深度绑定俄罗斯具有帮助白俄罗斯的立场如俄白贸易额增加、军事安全领域合作、白俄罗斯强调俄白联盟重要性[21][22] - 俄罗斯和白俄罗斯曾有八年价格同盟虽2013年因其他钾肥企业扩产抢占市场份额而破裂但如今有类似情况[22] 若减产落地，氯化钾景气或望向上 - 需求端氯化钾需求2001 - 2021年年复合增速约2.64%对应目前约7000万吨总需求每年需求增量约200万吨[5][23] - 供给端2024 - 2026年每年供给增量不及200万吨的需求增速全球氯化钾供需格局向好[5][24] - 历史上化肥在需求平稳供给发力时往往有价格周期如磷矿石2014/2018年若本轮减产落地有望贡献3.0% - 3.5%的供给弹性氯化钾景气或向上[5][27][30] 氯化钾供需紧平衡且格局向好，周期具有启动的前提 - 需求端氯化钾需求平稳增长[23] - 供给端全球扩产较少2024 - 2026年每年产量增长可能不及需求增速[24] 若供给侧发力，氯化钾景气或望向上 - 历史上化肥在需求平稳供给发力时可启动价格周期如磷矿石2014和2018年[27] - 若本轮减产落实到位将影响全球约3.0% - 3.5%的钾肥供给可能重演2014年磷矿石的价格周期[30] 当下钾肥周期仍处于底部位置 - 钾是农用资源品国际贸易是全球氯化钾商业模式的核心[31] - 钾肥景气周期自2022年高点回落2024年初触及底部目前仍处于底部[34] - 2023年我国氯化钾自给率约33%进口依赖度较高[37] 投资建议:建议:建议关注钾肥企业 - 两俄减产要素齐备但需关注减产兑现度若供给侧发力氯化钾景气或向上建议关注钾肥板块[6][45] - 亚钾国际是快速成长的钾肥新秀现产能及产量目标情况且有扩产计划[46] - 东方铁塔是出海找钾领头羊化工业务利润逐步扩大现有氯化钾产能且新项目正在推进建设上市后分红情况[47] - 盐湖股份是国内钾肥龙一现有氯化钾产能依托察尔汗盐湖钾肥业务盈利稳定锂业务有潜力且有体制升级和资源整合预期[48] - 藏格矿业铜、锂、钾三轮驱动现氯化钾产能三大业务板块发展快且重视分红[49]