一、投资评级 研报未明确给出红四方的投资评级[无对应序号] 二、核心观点 红四方是从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业，有一定发展潜力，如复合肥产销量位居行业前列、持续丰富产品结构等，但营收规模及销售毛利率不及同业平均[11][31] 三、各部分总结 （一）基本财务状况 1. 2021 - 2023年营业收入分别为30.54亿元/41.70亿元/38.99亿元，同比增长13.90%/36.56%/-6.49%，归母净利润为1.11元/1.19亿元/1.58亿元，同比增长-7.59%/7.64%/32.77%，2024年1 - 9月营业收入26.66亿元，同比减少11.41%，归母净利润1.12亿元，同比减少15.88%[12][4] 2. 2023年主营收入按产品分复合肥产品（32.79亿元，84.85%）、氮肥产品（5.86亿元、15.15%），2024年1 - 6月复合肥产品收入占总营收88%以上，新型特种肥料份额从2021年10.54%提升至2024H1的19.44%[12] （二）行业情况 1. 复合肥行业 - 含有多种营养元素，对作物产量、土壤等有积极作用，我国复合肥施用量增速高于其他肥料，复合化率不断提高但与发达国家仍有差距，1980 - 2020年复合化率从2.1%提升到42.30%，国际平均水平为50%，发达国家为70% - 80%[19] - 原材料氮磷钾占生产成本近90%，价格波动与单质肥同向，2019 - 2020年受原材料价格影响价格下行，2021年以来原材料成本上涨推动价格上涨[19] 2. 氮肥行业 - 我国农作物施用肥料中氮肥是除复合肥外第二大肥种，2020年全国氮肥施用量是磷肥的2.80倍，是钾肥的3.38倍[23] - 受多种因素影响，氮肥施用量自2016年大幅下降，未来随着化肥减量增效政策推进，需求量预计不会明显增加[23] （三）公司亮点 1. 隶属国资委下属央企中益集团，依托资源优势复合肥产销量居行业前列，前身可追溯到1958年，在多地有生产基地，产品种类多，2023年复合肥产量235万吨/年，产销量在国内复合肥行业排名第10位，随着农业现代化推进，对复合肥厂商有利[25] 2. 持续丰富产品结构，2019年业务重组向上游尿素延伸，目前拟通过募投项目向新型增效专用肥料及钾肥拓展，尿素方面已成为氮肥和复合肥一体化企业，2023年尿素产量30万吨/年且将建设相关项目提升产能附加值，募投项目中的新型特种肥料及钾肥项目已提前建设，截至2024年6月末相关在建工程有一定余额和投资占比[26][28] （四）募投项目投入 1. IP0募投资金拟投入2个项目及偿还银行贷款与补充流动资金[29] 2. 扩建20万吨/年新型增效专用肥料项目建成后产品用于特定农作物和区域[29] 3. 扩建5万吨/年经济作物用专用优质钾肥及配套工程项目建成后将产硫酸钾和氯化钙，硫酸钾满足钾肥需求，氯化钙可用于污水处理[29][30] （五）同行业上市公司指标对比 1. 2023年红四方营业收入38.99亿元，同比减少6.49%，归母净利润1.58亿元，同比增加32.77%，预计2024年营业收入和归母净利润有一定增长幅度[31] 2. 选取司尔特等作为可比上市公司，2023年度可比公司平均收入185.73亿元，平均PE - TTM为17.96X，平均销售毛利率为14.92%，红四方营收规模及销售毛利率不及同业平均[31]