一、报告行业投资评级 - 啤酒行业投资评级为推荐（维持）[2] 二、报告的核心观点 - 2024年啤酒行业分季度销量基数压力前高后低，需求端消费力偏弱使三季度量价承压，成本弹性释放但费用投入阶段性加大致利润短期承压，但2024全年业绩仍有望兑现韧性，2025年啤酒龙头有望延续稳健增长，是攻守兼备的主线[2][3][5] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）量价有所承压，成本弹性兑现 1. 24Q3经营持续承压，收入、利润均小幅下滑 - 2024年分季度销量基数压力前高后低，需求端消费力弱致三季度量价承压，24Q3收入小幅下滑，成本弹性释放但费用投入加大使利润短期承压。24Q1 - Q3啤酒板块营收605.24亿元，同比 - 2.01%，归母净利润84.57亿元，同比 + 6.70%；分季度看，24Q1/24Q2/24Q3营收分别为193.32/210.91/201.01亿元，同比 - 0.78%/ - 1.85%/ - 3.32%，归母净利润分别为22.77/35.47/26.33亿元，同比 + 14.56%/ + 10.06%/ - 3.05%[3][11] 2. 量价承压、成本弹性延续，毛利率仍有提升 - 剔除基数效应，一季度动销良好，二三季度动销弱，三季度销量承压因消费力弱，升级节奏虽有韧性但放缓。不同酒企分化，全国性龙头和部分吨价高的酒企承压明显，区域龙头有优势。如燕啤U8引领量价稳健，珠啤在广东销售为主量价强势。24Q3受消费力影响销量承压，各酒企表现不同，中高档产品有压力，结构升级放缓[14][15][16] - 分季度看，24Q1成本红利已现，24Q2、24Q3成本弹性进一步释放，毛利率稳步抬升，预计2024全年成本弹性将兑现[17] 3. 费用投放阶段性加大、但毛销差仍稳健，净利率相对平稳 - 成本弹性延续、毛利率提升，虽24Q3费用投放加大，但毛销差稳健，盈利能力平稳。24Q1 - Q3各酒企毛销差和归母净利润有相应表现，24Q3各酒企毛销差和归母净利润同比也有不同变化[19] 4. 重点公司一览：量价表现分化，利润相对稳健 - 青岛啤酒：Q3量价降幅环比收窄，白啤、经典韧性突出。24Q3阶段性加大市场费用投放，盈利能力仍稳健，2024全年业绩确定性高，中长期是攻守兼备的优质主线[22][23][24] - 燕京啤酒：量价表现平稳，U8大单品势能延续。毛利率平稳、费用优化使盈利能力提升，把握中档升级韧性，中长期竞争势能向上[25][26] - 重庆啤酒：Q3短期动销弱，高端产品承压，毛利率下降、管理费用率抬升致盈利能力小幅承压，消费偏弱下短期量价承压但仍有望维持高分红，中长期将推进战略项目[28][29] - 珠江啤酒：97纯生带动餐饮势能向上，量价节奏强势。费用阶段性增加与经营节奏有关，毛销差维持改善，营销改革动力强化，中长期行业仍有升级韧性[30][31] （二）啤酒板块处于低配状态，青啤持仓市值占比仅为0.04% 1. Q3持仓占比相对平稳，依然维持超配态势 - 2024Q3基金食品饮料持仓环比略升维持超配，食品饮料板块基金重仓持股比例为10.82%，环比提升0.02pct，超配比例为3.90%，环比下降0.12pct。2024Q3啤酒等其他饮料重仓比例、超配比例略降仍处低配，白酒、调味品板块重仓比例略升，乳制品、肉制品板块略降[32] 2. 基金持仓集中度明显提升，茅五汾仍位居TOP20 - 2024Q3重仓股集中度显著提升，前20大重仓股持股市值占基金投资股票市值比为17.48%，环比提升2.49pct。Top20重仓股中食品饮料公司占3席，贵州茅台、五粮液占比提升，山西汾酒略降，泸州老窖退出[37][39] 3. 食品饮料TOP10：白酒仍占据8席，青啤阶段性退出Top10 - 2024Q3食品饮料前十大重仓股有小幅变化，白酒占8席，青岛啤酒持仓市值占比0.04%，阶段性退出。从持股市值占比和持有基金数量看各酒企有不同表现[40] （三）2024全年将兑现业绩韧性，2025年依然是攻守兼备主线 - 四季度为啤酒传统淡季，虽终端动销弱但低基数下预计销量平稳，叠加成本弹性延续，2024全年将兑现业绩韧性。从啤酒行业产量、结构升级节奏、成本角度看均有支撑因素[42][43] - 展望2025年，随着金融、财政政策落地，餐饮、流通场景修复将支撑啤酒量价，成本节奏温和、升级韧性有望使啤酒龙头业绩稳健增长，防御层面分红率、股息率有望提升[45][46]