报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[4][10][12] 报告核心观点 - 短期营收及销售费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景2024上半年在高基数上公司收入增长稳健，第三季度行业环境进一步变差、公司收入出现低双位数下滑，销售费用率提升、带来净利润端承压中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长[10] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024第三季度收入同比-11.7%至10.6亿元，环比二季度降幅进一步扩大，通过严控折扣毛利率保持稳定，同比+0.1百分点至62.9%[1] - 销售费用同比增长5.1%至4.5亿元，销售费用率同比+6.8百分点至42.3%，财务费用率同比+1.6百分点至-0.5%，管理与研发费用率分别下降0.6和0.2百分点，归母净利率同比-5.6百分点至6.7%，归母净利润同比-51.7%至0.7亿元[1] - 三季度末，存货金额同比增长8.7%、环比增长21.4%至13.0亿元，存货周转天数同比+29天至288天，应收、应付周转天数分别同比-2/+23天至51/100天，经营活动现金流短期承压，第三季度经营活动现金流净额为0.02亿元[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9亿元（前值为6.6/7.5/8.3亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%，基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价至4.6 - 5.0元（前值为5.4 - 5.8元），对应2024年12 - 13x PE[3][10] - 2024 - 2026年收入分别为51.0/55.0/59.2亿元（前值为53.7/59.3/65.2亿元），同比-3.0%/+8.0%/+7.7%，2024 - 2026年销售费用率分别为41.7%/41.4%/41.2%（前值为40.2%/39.9%/39.7%），2024 - 2026年归母净利率分别为11.1%/11.5%/11.7%（前值为12.2%/12.6%/12.8%）[8] 各品牌情况 - 上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-3.7%/+0.2%/-2.3%，预计三季度各品牌收入均有下滑压力，哈吉斯降幅比主品牌降幅相对较窄，团购品牌宝鸟三季度受发货节奏影响，四季度预计将有所好转[2] 与可比公司对比 - 报喜鸟收盘价4.0元，EPS 2023A为0.48，2024E为0.39，2025E为0.43，PE 2023A为8.2，2024E为10.1，2025E为9.2，t 2024 - 2026为10.3%，可比公司比音勒芬、海澜之家等也有相应数据对比[12]