行业投资评级 - 推荐 [1] 报告的核心观点 - Eldorado Gold 2024Q3 黄金产量同比增加 3% 至 3.89 吨，归属于股东的持续经营净利润为 1.01 亿美元 [1] 生产经营情况 - 产量：2024Q3 黄金产量为 125,195 盎司（3.89 吨），同比增加 3%，其中 Olympias 的黄金产量因加工的黄金品位提高而增加了 13%，Kisladag 的黄金产量因堆浸库存减少而增加了 10% [1] - 销量：2024Q3 黄金销量为 123,828 盎司（3.85 吨），同比增加 4%，主要原因是 Olympias 和 Kisladag 的产量增加 [1] - 售价：2024Q3 平均已售黄金价格为 2,492 美元/盎司（569 元/克），同比增长 613 美元/盎司（140 元/克）或者 32.62%，环比增长 156 美元/盎司（36 元/克）或者 6.68% [1] - 单位总现金成本：2024Q3 单位黄金销售的总现金成本为 953 美元/盎司，同比增长 20.03%，环比增长 1.38%，增加的主要原因是特许权使用费增加（受金价上涨影响）和劳动力成本增加 [2] - 单位全维持成本（AISC）：2024Q3 单位黄金销售的 AISC 为 1,335 美元/盎司，同比几乎增长 13.42%，环比增长 0.30%，增加的原因是总现金成本增加，加上维持资本增加 [2] 2024Q3 财务业绩情况 - 营业收入：2024Q3 的收入为 3.32 亿美元，同比增长 35.54%，环比增长 11.68%，主要原因是平均实现金价上涨和销量增加 [3] - 生产成本：2024Q3 生产成本为 1.412 亿美元，2023Q3 为 1.155 亿美元，2024Q2 为 1.278 亿美元。增加的主要原因是销售量增加以及现金成本增加，后者受到黄金销售量增加和金价上涨导致特许权使用费支出增加以及劳动力成本增加的影响 [3] - 归属于股东的持续经营净利润：2024Q3 归属于股东的持续经营净利润为 1.01 亿美元或每股 0.49 美元，而 2023Q3 为-666 万美元，2024Q2 为 5640 万美元。增长的原因是收入增加 [3] - 调整后归属于股东的持续经营净利润：2024Q3 调整后归属于股东的持续经营净利润为 7100 万美元或每股 0.35 美元，而 2023Q3 为 3500 万美元，2024Q2 为 6600 万美元 [3] - 调整后 EBITDA：2024Q3 为 1.69 亿美元，同比增长 55.47%，环比增长 8.82%。增加的原因是收入增加，增加额被确认递延对价收益的调整部分抵消 [5] - 经营活动产生的净现金：2024Q3 经营活动产生的净现金为 1.809 亿美元，而 2023Q3 为 1.081 亿美元，2024Q2 为 1.122 亿美元。主要原因是收入增加，但现金成本的增加部分抵消了收入的增加 [5] - 现金、现金等价物及定期存款：截至 2024 年 9 月 30 日为 6.766 亿美元，而截至 2024 年 6 月 30 日为 5.951 亿美元。现金的增加归因于强劲的运营现金流以及计划中的 Skouries 定期货敌的提取，但被大量的投资活动，尤其是 Skouries 的投资活动所部分抵消 [5] - 资本支出总额：2024Q3 资本支出总额为 1.581 亿美元。活动的重点是基础设施建设。运营矿山的增长资本总额为 3,900 万美元，主要用于 Kisladag 矿山的废料继续剥离、北堆浸场和相关基础设施的建设 [6] 2024 年指引 - 公司前九个月的产量达到 364,625 盎司，与 2023 年相比增长 7%，与 2022 年相比增长 12%。公司将 2024 年的产量指引上限下调，由此前的 505,000 至 555,000 盎司（15.71-17.26 吨）更新为 505,000 至 530,000 盎司（15.71-16.48 吨）。随着金价在第三季度创下历史新高，公司特许权使用费继续增加，这影响了公司总体成本，预计全年总维持成本将接近指引上限，即 1,260 美元/盎司-1,290 美元/盎司 [7] 分矿山生产经营情况 - Kisladag：2024Q3 生产了 41,084 盎司（1.28 吨）黄金，比 2023Q3 的 37,219 盎司增加了 10%。本季度的产量得益于平均品位的提高和年初较高的堆放率。由于矿山规划的变化和积极的品位调节，品位从 2023Q3 的 0.85 克/吨略微提高到 2024Q3 的 0.86 克/吨。2024Q3 Kisladag 黄金销量为 40,724 盎司（1.27 吨），同比增加 5%，主要由产量增加推动。2024Q3 的收入从 2023Q3 的 7,520 万美元增至 1.022 亿美元，反映出平均实现金价上涨以及销量增加。生产成本从 2023Q3 的 2,860 万美元增至 2024Q3 的 3,730 万美元，其中一半以上的增长归因于销量的增加，以及因平均实现金价上涨和黄金销量增加而导致的特许权使用费支出的增加。单位总现金成本从 2023Q3 的 722 美元增至 2024Q3 的 899 美元。已售单位 AISC 从 2023Q3 的 884 美元增至 2024Q3 的 1,028 美元，主要原因是已售单位总现金成本增加 [8][9] - Lamaque：2024Q3 的黄金产量为 43,106 盎司（1.34 吨），而 2023Q3 为 43,821 盎司。产量略有下降的主要原因是加工的品位降低，但产量的增加部分抵消了下降的产量。平均品位从比较季度的每吨 7.04 克降至 2024Q3 的每吨 6.03 克。2024Q3 Lamaque 黄金销量为 44,531 盎司（1.39 吨），同比增加 8.9%。收入从 2023Q3 的 7910 万美元增至 2024Q3 的 1.116 亿美元，反映出平均实现金价上涨以及销量增加。生产成本从 2023Q3 的 2,690 万美元增至 2024Q3 的 3,280 万美元，原因是销量增加，以及劳动力、承包商和设备租赁产生了额外成本。由于平均实现金价上涨，特许权使用费略有增加，也影响了总现金成本，单位已售总现金成本从 2023Q3 的 648 美元增至 2024Q3 的 728 美元。单位已售 AISC 从 2023Q3 的 1,099 美元增至 2024Q3 的 1,189 美元，主要原因是单位总现金成本增加以及持续资本增加 [10] - Efemcukuru：2024Q3 的黄金产量为 19,794 盎司（0.62 吨），比 2023Q3 的 21,142 盎司减少了 6%。产量略有下降的主要原因是吞吐量下降和品位降低。2024Q3 Efemcukuru 黄金销量为 19,741 盎司（0.61 吨），同比减少 7.6%，主要是因为产量的下降。2024Q3 的收入从 2023Q3 的 3910 万美元增加到 5230 万美元，增加的原因是平均实现金价上涨，但部分被较低的销售量所抵消。生产成本从 2023Q3 的 2060 万美元增加到 2024Q3 的 2640 万美元，增加的原因是单位成本提高，主要是本季度平均实现金价提高导致特许权使用费支出增加。此外，劳动力和运输成本与上年同期相比也有所增加。单位已售总现金成本从 2023Q3 的 990 美元增至 2024Q3 的 1325 美元。单位售出 AISC 从 2023Q3 的 1205 美元增至 2024Q3 的 1578 美元，主要原因是单位总现金成本增加 [11] - Olympias：2024Q3 生产了 21,211 盎司（0.66 吨）黄金，比 2023Q3 的 18,848 盎司增加了 13%，主要原因是高品位矿石的增加，这反映了本季度的矿石排序。2024Q3 Olympias 黄金销量为 18,833 盎司（0.59 吨），同比增加 3.5%。2024Q3 的收入从 2023Q3 的 5140 万美元增至 6570 万美元，这主要是由于平均实现金价上涨以及销量略有增加。生产成本从 2023Q3 的 3930 万美元增至 2024Q3 的 4470 万美元，主要原因是已实现金价上涨导致劳动力成本和特许权使用费支出增加，以及黄金销量增加。单位成本的增加被副产品收入的增加部分抵消。单位已售总现金成本从 2023Q3 的 1,048 美元增至 2024Q3 的 1,210 美元。单位已售 AISC 从 2023Q3 的 1,319 美元增至 2024Q3 的 1,513 美元，主要原因是单位已售总现金成本增加 [12][13] 重点开发项目更新-希腊 Skouries 金矿 - 2024Q3 投入的增长资本总额为 8270 万美元，截至 2024 年 9 月 30 日的九个月期间投入的增长资本总额为 2.271 亿美元。截至 2024 年 9 月 30 日，为实现 9.2 亿美元的总体资本估算而投入的增长资本共计 4.119 亿美元。2024 年，预期资本支出从最初的 3.75 亿至 4.25 亿美元的指导值下调至 3.5 亿至 3.8 亿美元。资本支出的降低预计不会影响首次生产，因为这主要与重新安排的工作有关，这些工作已被转移到不在关键路径上的项目后期阶段，并反映出 2024 年前三个季度承包商动员的速度比预期的要慢。包括一期工程在内，总体工程进度为 79%。钢金精矿的首次生产预计在 2025Q3，预计 2025 年的黄金产量为 50,000 至 60,000 盎司，铜产量为 1,500 至 2,000 万磅。该项目仍有望在 2025 年底实现商业生产 [14]