泸州老窖—公司主动调控，着眼长远发展 报告的核心观点 1) 3Q24公司营收明显降速,公司主动调控,维持渠道良性 [2][3] 2) 3Q24公司归母净利率同比提升0.9pct,盈利能力保持稳健 [4] 根据目录分别总结 1. 3Q24公司营收明显降速,公司主动调控,维持渠道良性 - 3Q24公司营收74.0亿元,同比+0.7%(1H24营收同比+15.8%) - 公司放松回款要求,为确保渠道良性运转,公司主动调控,3季度收入端同比降速明显 [2][3] - 考虑到商务消费场景仍在修复,中秋节高端礼赠场景受阻,国窖1573环比上半年增速放缓 [3] - 腰部产品60版特曲在西南区域消费氛围浓郁,成为川渝市场500元价位带的核心品牌,预计表现好于老字号特曲及窖龄 [3] 2. 3Q24公司归母净利率同比提升0.9pct,盈利能力保持稳健 - 3Q24公司毛利率88.1%,同比降0.5pct,与产品结构小幅波动,腰部产品收入占比提升有关 - 期间费用率为14.6%,同比降1.5pct,销售费用率、管理费用率同比分别降1.1pct、0.6pct - 受毛利率下降,费用率优化影响,3Q24公司归母净利率同比提升0.9pct至48.2%,盈利能力保持稳健 [4] 三友医疗—业绩拐点已经出现,看好公司未来发展 报告的核心观点 1) 经营拐点已经出现,单三季度业绩增速亮眼 [7] 2) 利润端受到资产减值和信用减值影响 [7] 3) 国际化业务值得期待,市场仍存在较大预期差 [8] 根据目录分别总结 1. 经营拐点已经出现,单三季度业绩增速亮眼 - 2024Q1-Q3公司实现收入3.33亿元,同比减少7.30%,归母净利润0.09亿元,同比减少87.07% - 其中Q3单季实现收入1.21亿元,同比增长57.30%,归母净利润0.07亿元,同比增长104.53% [7] - 公司Q3业绩增速亮眼,内终端医院和渠道的进一步拓展带来了公司脊柱业务和超声骨刀业务增长 [7] - 法国Implanet公司并表也使公司营业收入有所增加,脊柱业务自带量采购逐步落地后,终端手术逐步恢复常态化,发货数量稳步增加 [7] 2. 利润端受到资产减值和信用减值影响 - 公司在9月30日进行减值测试,并根据减值测试结果对其中存在减值迹象的资产相应计提了减值准备 - 截止2024年9月30日,公司前三季度计提资产减值损失和信用减值损失共计1,383.48万元,主要为应收账款坏账损失和其他应收款坏账损失 [7] 3. 国际化业务值得期待,市场仍存在较大预期差 - 公司已经完成收购法国骨科上市公司Implanet,持股74.56%,通过Implanet的JAZZSpinalSystem脊柱系统获得美国FDA认证,进一步拓宽国际高端市场布局 [8] - Zeus脊柱内固定系统的全球首台手术顺利完成,并在法国上市,计划进一步推广到美国、英国、意大利和德国等地 [8] 中国中免—口岸渠道快速修复,关注市内渠道增量 报告的核心观点 1) Q3业绩符合预告值 [11] 2) 国内海岛旅游景气度下滑,离岛免税销售疲软 [11] 3) 国际旅客逐步恢复,带动口岸免税销售改善 [12] 4) 市内免税新政落地,关注门店新设与改造进展 [12] 根据目录分别总结 1. Q3业绩符合预告值 - 24Q1-3公司实现营收430.21亿元,同比-15.38%;归母净利润39.19亿元,同比-24.72% [11] - 其中24Q3实现营收117.56亿元,同比-21.52%;归母净利润6.36亿元,同比-52.53% [11] 2. 国内海岛旅游景气度下滑,离岛免税销售疲软 - 据海口海关,24Q1-3离岛免税销售额为240.06亿元,同比-31.30%,其中24Q3销售额为55.49亿元,同比-35.61% [11] - 整体消费力仍然承压,出境游的便利度提高,海岛游被东南亚等地区分流,海南旅游市场景气度受到影响 [11] 3. 国际旅客逐步恢复,带动口岸免税销售改善 - 受益于免签国家范围持续扩容和国际客运航班量的持续增加,公司出入境免税门店销售实现大幅增长 [12] - Q3北京两大机场免税门店收入同比增长超过140%,上海两大机场免税门店收入同比增长近60% [12] 4. 市内免税新政落地,关注门店新设与改造进展 - 市内免税新政于10月1日正式施行,允许公司及旗下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物 [12] - 11月公司与青岛胶东临空经济示范区管委会签订合作协议,将在青岛临空经济区建设免税城项目,这也是公司的免税版图向北方拓展的一大举措 [12]