报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司为全球人造草坪行业龙一,受到国际权威体育组织认证背书,产品、渠道及品牌竞争力领先,持续整合行业 [8] - 越南基地成本优势显著,后续越南三期产能投放,为公司增长保驾护航,同时有望带动盈利中枢向上改善 [8] - 股票期权+限制性股票+增长分享激励三箭齐发,深度绑定员工利益,彰显长期增长信心 [8] 收入分析 - 2024Q1-3 实现收入 22.59 亿元,同比增长 17.9% [5] - 2024Q3 单季收入 7.50 亿元,同比增长 16.0% [5] - 收入增长稳健,后续增速有望收敛于销量,主要系价格影响:1)为抢占市场份额,2023年价格经历几轮下调;2)产品结构及区域结构变化,导致均价有所下降 [5] - 展望未来,休闲草品类渗透率持续提升,公司加大对欧美重点市场的资源投入与洞察分析,进一步开发新客户、新渠道,抢占市场份额;运动草积极开拓南美等新兴市场,采取一定价格促销,叠加赛事需求刺激,运动草增长逐渐恢复 [5] 利润分析 - 2024Q1-3 归母净利 3.94 亿元,同比增长 11.7%,扣非净利润 3.88 亿元,同比增长 13.7% [5] - 2024Q3 单季归母净利 1.10 亿元,同比下滑 12.3%,扣非净利润 1.10 亿元,同比下滑 11.0% [5] - 产品结构变化,及汇兑损失,导致Q3利润有所承压,2024Q3 公司毛销率为 23.7%,同比下降 4.1pct,主要系:1)DDP模式导致收入成本同步增加,毛利率下降;2)品种结构变化,低端产品占比提升,此外南美区域增速较快,区域单价相对较低 [5] - 公司积极降本控费,管理、研发费用率有所改善,但汇兑导致公司财务费用率增加较为明显 [5] 产能分析 - 公司拥有国内 5600 万平+越南 6000 万平产能,目前越南基地基本处于满产状态,越南三期规划产能 4000 万平已于 2024Q2 开工建设,随着越南三期投产,公司产能有望达到 1.56 亿平 [5] - 越南基地供应高毛利率的欧美区域具备关税优势,且可享受两免四减半所得税优惠,目前越南一期、二期均处于减半征收所得税阶段,且越南三期投产后,头两年可享受零所得税优惠,盈利优势显著 [5] - 随着越南产能占比的提升,公司盈利中枢有望上行 [5] 财务预测 - 2024-2026年营业总收入分别为 28.75/34.08/40.62 亿元,同比增长 16.8%/18.5%/19.2% [6] - 2024-2026年归母净利润分别为 5.02/5.90/7.05 亿元,同比增长 16.4%/17.5%/19.6% [8] - 2024-2026年每股收益分别为 1.25/1.47/1.76元 [6] - 2024-2026年毛利率分别为 30.6%/30.6%/31.0% [6] - 2024-2026年ROE分别为 18.1%/18.9%/20.0% [6] - 2024-2026年市盈率分别为 16/13/11X [8] 风险提示 - 原材料价格大幅波动风险 [8] - 人民币升值风险 [8] - 终端竞争加剧 [8]