报告公司投资评级 - 优于大市(首次覆盖) [3][5] 报告的核心观点 - 报告期内成都先导业绩稳步回升，各技术平台加速商业转化，“DEL+AI+自动化”打造新药研发新动能，公司在CRO领域具有较强竞争力，随着核心平台技术不断升级迭代，海内外业务持续发力，平台商业项目稳中有进，公司业绩有望逐步恢复，首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][3] 公司业绩情况 - 2023全年实现营收3.71亿元(+12.6%)，归母净利润0.41亿元(+61.2%)，扣非归母净利润0.03亿元(-72.4%)；24年前三季度营收2.98亿元(+21.4%)，归母净利润0.30亿元(+64.7%)，扣非归母净利润0.17亿元(+6831.9%)，单Q3实现收入1.04亿元(同比+15.0%，环比+18.6%)，实现归母净利润0.20亿元(同比+59.8%)，实现扣非归母净利润0.15亿元(同比+39114.4%)，前三季度扣非归母净利润增幅较大主要系各技术平台商业项目收入增加、业务重心适度转向商业项目、研发投入略有下降 [1] - 2024 - 2026年公司营收预计分别为4.47/5.56/7.10亿元，同比增长20.3%/24.5%/27.6%，归母净利润预计为0.50/0.63/0.83亿元，同比增长21.6%/27.3%/31.5%，综合相对估值法和绝对估值法，得出公司合理价格区间为13.48 - 14.85元，较目前股价有3% - 14%上涨空间 [3] 公司业务情况 - 新药种子库行业内领先，拥有超过1.2万亿的新药种子库，专注于小分子药、小核酸药两大创新药类型，技术合作、项目转让、产品销售三种商业模式，以及编码化合物库(DEL)、分子片段及结构设计(FBDD/SBDD)、小核酸药(STO)、靶向蛋白降解(TPD)四大核心技术平台，正在建设“AI+自动化”高效化合物优化平台，“DEL/SBDD+自动化+AI/ML”多技术融合不断拓宽实验科学的探索边界，提升小分子、小核酸、蛋白降解药物早研能力 [2] - 各板块业务逐步恢复，2024年前三季度，DEL平台整体收入1.22亿元(+2.93%)；FBDD/SBDD实现收入0.93亿元(+58.21%)，该平台的收入主要来自于英国子公司Vernalis；基于siRNA一站式服务体内外评价服务的STO平台实现收入0.38亿元(+39.81%)；专注在E3配体发现、分子胶筛选、PROTAC分子合成与生物评价等相关服务的TPD平台实现收入0.15亿元(+47.92%)；BioSer生物学服务平台实现收入0.12亿元(+2.87%)；ChemSer化学服务平台营业收入0.13亿元(+18.47%)；IDD新药定制项目服务收入0.03亿元(-28.78%)；其他收入0.01亿元(-17.39%)；POL新药在研项目权益转让实现收入约41万元(-78.07%)，第三季度四个核心技术平台持续稳步增长 [8] - 盈利能力逐步恢复，2024年前三季度公司毛利率49.3%(+5.63pp)，归母净利润率10.1%(+2.66pp)，随着国际间交流逐步恢复正常，作为国际业务占比较高的CRO企业，主营业务逐步恢复，毛利率和归母净利率提升；费用方面，伴随业务订单收入逐渐增加、数据信息积累增加、平台搭建日益成熟，公司研发费用率下降，管理费用率、财务费用率和销售费用率稳中有降 [13] 公司概况 - 2012年于成都成立，为国内新药研发CRO领域的领先企业，主要聚焦于DNA编码库(DNA Encoded Library, DEL)的构建，经过十多年的发展，成功搭建DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD四大核心技术平台，2016年创立美国子公司，陆续与强生、扬子江药业集团、辉瑞、默沙东等跨国药企达成研发合作，2020年在上交所挂牌上市，并收购英国Vernal is深耕FBDD/SBDD技术领域 [15] - 股权结构稳定，创始人李进博士担任公司的董事长兼CEO，也是公司实际控制人，直接持有公司20.43%的股份，通过宁波聚智先导间接持有8.4%的股份，公司下设多家子公司，其中美国子公司HitGen主要负责海外药物研发、技术咨询和转让服务，英国子公司Vernalis专注FBDD/SBDD板块业务服务，科辉先导为创新药研发服务平台，先导蛋白、先导核酸等为新分子研发子公司，分别助力公司开展跨国业务和多分子形态业务；公司高管团队具备丰富的行业经验 [16][17] 行业概况 - 药物研发周期长、投入高、成功率低，一款新药成功上市大约需要十年以上的时间，在研发成功率方面，早期药物发现阶段的成功率虽然比临床研究阶段的成功率高，但在靶点发现、苗头化合物再到先导化合物优化过程中，药物发现的整体成功率也仅为51%，资金方面，一款药物从研发到上市销售，平均投入8 - 23亿美元 [20] - 小分子药物发现路径众多，DEL技术具备较多优势，对比传统筛选技术，DEL技术平台成本较低、筛选库中化合物覆盖的空间更大、筛选流程更简单、筛选试剂和靶蛋白分子用量更少、筛选费用更低，近年来是药物发现领域的热门方法之一，商业价值逐步得到验证，全球排名前20的药企也纷纷布局DEL技术 [21][22] - AI制药在药物发现中具有较多优势，与传统药物研发方式比较，AI制药模型能够在疾病模型确认、靶点筛选、苗头/先导化合物筛选、先导化合物优化等阶段更好的替代传统药物发现技术，在研发时间和效率上，AI制药更具有优势 [24]