报告公司投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月“买入（维持评级）”评级[7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升，高分红强化价值成长[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告研究的具体公司2022 - 2026E营业收入分别为3,436.40百万元、3,975.79百万元、3,903.50百万元、4,429.00百万元、5,138.25百万元，增长率分别为16.88%、15.70%、-1.82%、13.46%、16.01%；归属母公司净利润分别为467.34百万元、566.09百万元、534.03百万元、608.58百万元、727.44百万元，增长率分别为4.18%、21.13%、-5.66%、13.96%、19.53%；EPS分别为1.01元/股、1.22元/股、1.15元/股、1.31元/股、1.57元/股[1][9] - 24Q1 - 3公司实现收入28.5亿元，同比-4.5%；归母净利润4.1亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-1.3%；24Q3公司实现收入9.0亿元，同比-19.4%；归母净利润1.1亿元，同比-33.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-37.0%；24Q3毛利率14.1%，同比-6.5pct；净利率11.7%，同比-2.6pct[2][3] 经营情况方面 - 24Q3收入及利润承压主要系宏观经济增速放缓致需求疲软，公司部分产品销售均价下降，且前期高价浆反馈至报表端成本有所抬升，导致盈利能力下滑[2] - 伴随木浆及钛白粉价格高位回落，预计Q4成本压力有望缓释；公司中高端装饰原纸需求及价盘有望保持稳健，伴随以旧换新补贴政策落地，终端需求有望触底回升，预计Q4吨盈利改善[4] - 公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，积极开拓国内外市场，加大海外市场开拓力度，优先争抢高毛利产品的国际市场份额，还通过提升产品质量、优化产品结构、加强技术研发和品牌建设等措施增强竞争力[5] - 随着未来公司18wt特纸产线扩建二期释放，预计内外销市场有效扩容；当前公司积极应诉欧盟装饰原纸反倾销调查，预计短期出货影响有限，中期出海空间广阔[5] 盈利预测与估值方面 - 根据24年三季报业绩，考虑前期终端需求疲软，调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为5.3/6.1/7.3亿（前值为6.3/7.0/8.0亿），PE为11X/9X/8X[6]