报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3][5] 报告核心观点 - 博汇纸业2024Q3业绩承压，营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，纸价下行叠加高价浆入库致盈利暂时承压，但作为白卡纸行业龙头，将受益于新版“限塑令”政策，随着下游需求恢复和降本增效措施实施，预计2024 - 2026年归母净利润为1.9/10.0/12.4亿元，对应PE为33X/6X/5X[2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024Q3博汇纸业实现营收47.05亿元，同比变动 - 6.29%，归母净利润0.18亿元，同比变动 - 92.85%，扣非净利润0.10亿元，同比变动 - 95.78%，24年Q1 - Q3实现营收139.67亿元，同比变动+2.12%，归母净利润1.49亿元，同比变动+260.55%，扣非净利润1.19亿元，同比变动+156.42%[2] - 2024Q3公司毛利率/净利率为9.79%/0.39%，同比 - 6.02/ - 4.66pct，销售/管理/研发/财务费用率为1.00%/1.89%/4.12%/2.37%，同比变动+0.03/ - 1.09/+0.32/+0.82pct，2024年前三季度经营性现金流量净额1.39亿元，同比变动 - 85.30%[3] - 预计2023 - 2026年博汇纸业营业总收入分别为186.93亿元、195.49亿元、238.40亿元、266.41亿元，增长率分别为1.80%、4.58%、21.95%、11.75%，归属母公司股东净利润分别为1.82亿元、1.89亿元、9.95亿元、1.243亿元，增长率分别为 - 20.27%、3.69%、427.86%、24.92%[6] 业绩变动原因 - 24Q3纸浆价格环比下行无法有效支撑纸价（24Q3阔叶浆/针叶浆价格分别环降9.52/4.31%），叠加供需情况压力较大（截至2024年10月25号白卡纸/箱板纸/双胶纸产能利用率分别为73.1%/62.88%/59.01%），导致纸价有不同幅度下行，其中24Q3白卡/箱板/双胶纸价格同降2.44%/11.2%/2.33%，同时高价浆入库致使盈利承压[2][3] 投资建议依据 - 博汇纸业作为白卡纸行业龙头，将充分受益于新版“限塑令”政策，随着下游需求进一步恢复，叠加公司各类降本增效措施（员工数量精简以及碱回收系统建设），预计2024 - 2026年公司归母净利润为1.9/10.0/12.4亿元，对应PE为33X/6X/5X[3]