报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 新兴渠道迅速放量,Q3 业绩大超预期 [1] - 其他业务实现爆发式增长,全国扩张步伐顺利 [1] - 成本下行+销售降费,Q3 盈利能力大幅提升 [1] - 凤爪赛道仍大有可为,新兴渠道表现值得期待 [1] 分业务总结 泡椒凤爪 - 2024-2026 年泡椒凤爪销量增速分别为+4%、+4%、+3%,吨价增速分别为+4%、+5%、+4% [4] - 公司作为休闲零食凤爪龙头,市占率长期维持在 30%+,有望持续享受行业集中度提升红利 [1] - 公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵,泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度 [1] 猪皮晶 - 2024-2026 年猪皮晶收入增速分别为+9.2%、+6.1%、+4.0% [5] - 猪皮晶毛利率维持在 37%-39% [5] 其他业务（以鸭掌为主） - 2024-2026 年其他业务收入增速分别为+398%、+50%、+40% [5] - 其他业务毛利率分别为 20%、21%、22% [5] - 公司鸭掌类新品在新拓展的会员制仓储式超市渠道实现快速放量 [1] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.36 元、0.48 元、0.62 元 [1] - 给予公司 2025 年 22 倍 PE,对应目标价 10.56 元,维持"买入"评级 [6]