大唐发电:24Q3煤电电量小幅增长,归母净利润表现稳健

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入909.86亿元(+0.40%),归母净利润44.29亿元(+56.22%),扣非归母净利润43.80亿元(+100.04%) [5] - 公司归母净利润同比大幅增长主要是由于提质增效措施落地见效,通过开展燃料保供控价,抢发效益电量,公司整体经营局面持续向好;扣非归母净利润大幅增长的原因是公司经营指标总体向好,同时2023年同期受公司之子公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权影响,扣除非经常性损益的净利润减少3.2亿元 [5] 分板块上网电量情况 - 2024年前三季度,公司煤电上网电量1446.28亿千瓦时(+0.07%)、气电上网电量154.91亿千瓦时(+3.40%)、水电上网电量256.66亿千瓦时(+17.70%)、风电上网电量119.69亿千瓦时(+20.81%)、光伏上网电量43.64亿千瓦时(+4.10%) [6] - 2024年第三季度,公司煤电上网电量558.14亿千瓦时(+1.54%)、气电上网电量63.21亿千瓦时(+12.81%)、水电上网电量124.23亿千瓦时(-0.10%)、风电上网电量34.08亿千瓦时(+23.10%)、光伏上网电量17.55亿千瓦时(+47.43%) [6] 财务指标分析 - 2024年前三季度,公司毛利率为14.65%,同比增加3.89个百分点,主要系煤价下降使得燃料成本下降影响 [12] - 2024年前三季度,公司财务费用率、管理费用率分别为4.42%、1.73%,财务费用率同比减少0.37个百分点、管理费用率同比增加0.07个百分点,整体费用率水平有所下降 [12] - 2024年前三季度,公司净利率较2023年同期增加2.55个百分点至7.07% [12] - 2024年前三季度,公司ROE提升至11.46%,较2023年同期增加5.80个百分点 [13] - 2024年前三季度,公司经营性净现金流为220.83亿元,同比增长26.98%,主要是由于燃煤成本同比下降,购买商品、接受劳务支付的现金同比下降 [13] 未来发展展望 - 公司持续推动火电、新能源项目建设,业绩规模有望进一步提升。2024年前三季度公司投资性净现金大幅增加,反映出公司加快电源项目落地,公司火电、新能源发电项目有序落地,未来公司在建项目逐步投运,业绩有望持续增长 [14] 投资建议 - 维持盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元,分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%;EPS分别为0.27、0.30、0.33元,当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7X。给予公司2024年11-12xPE,公司合理市值为553-603亿元,对应2.99-3.26元/股合理价值,较目前股价有10%-20%的溢价空间,维持"优于大市"评级 [15]