报告投资评级 - 报告维持"买入"评级,给予公司2024年12倍市盈率估值,对应目标价14.64元 [2] 报告核心观点 - 三季度公司业绩环比下滑,归母净利润同比、环比分别下降34%、32%,主要系产品销售结构调整、部分产品销售均价下降且用浆成本仍处于相对高位,以及高温季节产线检修导致销量减少 [1] - 装饰原纸业务收入端受地产后周期需求平淡、供给端竞争加剧影响,销售均价有所下降;成本端纸浆价格仍处高位,导致装饰原纸盈利能力环比走弱 [1] - 木浆贸易业务盈利环比基本稳定 [1] - 预计四季度公司成本压力将有所释放,同时政策支持下终端需求或逐步修复,期待公司盈利改善 [1] 财务预测 - 结合行业竞争情况,我们适当下调公司2024-2026年装饰原纸均价与销量预测,预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.66/5.97/6.43亿元,对应EPS为1.22/1.28/1.38元 [2] - 给予公司2024年12倍市盈率估值,对应目标价14.64元 [2] 风险提示 - 原材料价格大幅波动的风险 [3] - 新增产能建设不达预期的风险 [8] - 终端需求下滑超预期的风险 [8] - 其他特种纸业务发展不及预期的风险 [8]