天润乳业:2024年三季报点评:经营底部已现,业绩超预期

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024年前三季度公司实现总营收21.56亿元,同比+3.5%;实现归母净利润0.22亿元,同比-84.4%;实现扣非归母净利润0.74亿元,同比-48.5%。2024Q3公司实现营收7.13亿元,同比+2.7%;实现归母净利润0.5亿元,同比+200.5%;实现扣非归母净利0.5亿元,同比+85.6%。业绩超出此前预期。[2] 常温业务承压,低温业务稳健增长 - 2024年前三季度公司常温/低温/畜牧业/其他业务收入分别同比-1.6%/+3.9%/+8%/+22%;2024Q3常温/低温/畜牧业/其他业务收入分别同比-4.7%/+4.8%/-40.6%/+45%。公司常温业务疲软预计主因行业原奶供大于求导致常温奶竞争加剧,低温业务增长稳健主因公司新品拉动需求。[2] 疆外市场开拓顺利,疆内积极探索渠道新模式 - 2024Q3公司疆内/疆外分别收入分别同比-10%/+6.8%,疆外收入占营业总收入比重同比+1.8pct至48.7%。公司聚焦疆外零食渠道开发,积极入驻连锁超市。疆内业务承压预计主因行业需求疲软、疆内学生奶业务受损、牧业业务下滑较多,公司积极探索本地自有渠道新模式。[3] 成本红利+淘牛力度减弱,盈利能力改善显著 - 24Q3公司毛利率19.87%,同比+2.25pct,预计主因原奶价格下行,公司成本红利延续。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.2/+0.2/+0.5pct,销售费用率同比略有提升预计主因行业竞争加剧。24Q3公司营业外支出占收入比重同比-2.2pct,24H1公司加大力度处置低产奶牛及公牛,有效改善牛群结构。综合来看24Q3公司归母净利率同比+4.6pct,盈利能力提升。[4] 盈利预测与投资评级 - 我们上调24-26年收入预期为28/29.4/31.2亿元(此前预期27.6/29.1/30.9亿元),同比+3%/+5%/+6%,上调归母净利润预期至0.5/1.0/1.7亿元(此前预期为0.09/0.8/1.36亿元),同比-64%/+97%/+66%,对应PE分别为53/27/16x,维持"增持"评级。[5]