报告公司投资评级 - 福莱特玻璃(6865 HK)的投资评级为中性[1][7] 报告的核心观点 - 光伏玻璃价格大跌致福莱特玻璃业绩首亏，股价已反映供给侧改革预期，维持中性评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 福莱特玻璃3季度收入39.1亿元（人民币），同比-37%/环比-21%，归母净亏损2.03亿元，上市以来首次亏损[1] - 3季度2.0/3.2毫米光伏玻璃均价环比下跌22%/11%，远超纯碱价格下跌导致的成本下降，导致毛利率/净利率环比下降20.5/20.0个百分点至6.0%/-5.1%的历史新低[1] - 销售/管理/研发/财务费用率0.3%/2.3%/3.9%/4.0%，同比提高0.1/1.0/0.7/2.1个百分点，其中财务费用包括汇兑损失约0.3亿元，计提1.13亿元资产减值，包括因冷修计提固定资产减值和存货减值[1] - 2024 - 2026年盈利下调44%/49%/29%[1] - 福莱特玻璃2022 - 2026年的收入（百万人民币）分别为15,461、21,524、17,881、20,130、23,444，同比增长分别为77.4%、39.2%、-16.9%、12.6%、16.5%；净利润（百万人民币）分别为2,123、2,760、1,114、1,137、2,297，每股盈利（人民币）分别为0.99、1.17、0.47、0.48、0.98，同比增长分别为0.1%、18.7%、-59.6%、2.0%、102.1%[2] - 2024年3季度福莱特玻璃营业收入为3907.9（百万人民币），同比-37.0%，环比-21.4%；营业成本为3674.5（百万人民币），同比-21.6%，环比0.5%；毛利为233.4（百万人民币），同比-84.7%，环比-82.2%等各项财务数据[4] - 2023 - 2026年福莱特玻璃的销量（亿平米）分别为12.20、11.83、14.32、16.27；单位售价（人民币元/平米）分别为16.1、13.4、12.5、12.9；单位成本（人民币元/平米）分别为12.5、11.2、10.8、10.5；毛利率（%）分别为22.4、16.1、14.0、18.5[5] - 2022 - 2026年福莱特玻璃的税前利润（百万人民币）分别为2,153、3,052、1,175、1,202、2,517；经营活动现金流（百万人民币）分别为177、1,967、3,570、3,802、4,526等各项财务数据[8] 行业情况 - 在亏损和库存压力下，9月以来行业继续减产，9/10月冷修产能达1830/2450吨，无点火产能，目前行业在产产能相比高峰6月底时已下降9%，在产产能也通过堵窑口减产，实际减产幅度更大（福莱特玻璃8月以来已减产20%），但由于需求不及预期，组件月产量自6月减产以来至今未有明显回升，导致玻璃仍持续累库，2.0/3.2毫米玻璃价格9月以来继续下跌8%/10%，目前玻璃已供需平衡，预计即将开始缓慢去库，但随着明年1季度淡季到来以及龙头企业今年的扩产计划仍有大量未完成，去库力度和持续时间不确定性仍较大，价格明显回升仍需进一步减产[1] - 在亏损压力下行业近期对供给侧改革的呼声渐高，预计政府或将出台提高能耗标准等政策，加快光伏玻璃供给出清和售价回升，并利好福莱特玻璃等能耗更低的龙头企业，但实际效果仍取决于政策力度[1]