报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司 24Q1-3 营收 113 亿元，同-39%，归母净利润 1.2 亿元，同-81%，毛利率 9%，同 0.4pct，归母净利率 1%，同-2pct；其中 24Q3 营收 44 亿元，同环比-22％/+39％，归母净利润 1.1 亿元，同环比55%/+123％，毛利率 11%，同环比+0.6/+0.3pct，归母净利率 2.4%，同环比-1.8/+0.9pct，业绩略超市场预期 [2] 产品销量 - Q3 销量环增 33%，韩国一期 Q4 满产，海外出货占比持续提升。24Q1-3 公司三元销量近 9 万吨，其中 Q3 销量超 3.5 万吨，同增 27%，环增 33%，全球市占率环比提升 4pct 至 14.4%，龙头地位进一步巩固；我们预计 Q4 出货量 3.5 万吨+，全年三元正极出货量有望达 12.5 万吨左右，同增 25%左右。海外市场方面，Q1-3 公司向欧美日韩客户出货近 1.5 万吨，Q3 海外出货占比达到 20%+；韩国工厂一期 2 万吨预计 Q4 满产满销，二期 4 万吨预计 25Q1 完成建设，Q3 开始大规模量产，后续海外占比将进一步提升。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中 9 系产品 Q1-3 销量超 2 万吨，占比近 25% [3] 盈利能力 - Q3 新业务及韩国工厂亏损收窄，盈利改善明显，Q4 将进一步提升。我们测算 24Q3 正极单吨扣非利润 0.26 万元左右，环增 44%，主要由于钠电、锰铁锂、前驱体等新业务以及韩国工厂的亏损幅度收窄；前驱体、锰铁锂、钠电 Q3 亏损近 0.5 亿元，若加回，三元正极 Q3 单吨扣非利润 0.4 万元+。Q4 韩国工厂一期满产后预计实现盈亏平衡，且二期提升产线能效及自动化水平，预计盈利水平将进一步改善 [4] 现金流和资本开支 - Q3 经营性现金流大幅改善，谨慎计提减值。24Q1-3 公司计提资产减值损失 0.7 亿元，其中 Q3 计提 0.5 亿元。Q1-3 期间费用率 6.7%，同+3.4pct，其中 Q3 费用率 6.7%，同环比+2.5/-1.3pct；Q1-3 经营性净现金流-4.8 亿元，同-154%，其中 Q3 为 3.6 亿元，同环比+666%/+119.5%；24Q1-3 资本开支 14 亿元，同+14%，其中 Q3 资本开支 7 亿元，同环比+184%/+214%；24Q3 末存货 19 亿元，较 Q2 末增 24% [4] 盈利预测与估值 - 由于公司海外工厂进展超预期，我们上调 2024-2026 年盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 2.5/7.0/10.0 亿元（原预期为 2.2/4.8/7.6 亿元），同比-57%/+178%/+43%，对应 24-26 年 55x/20x/14x [5]