前期报告提要与市场聚焦 - 日央行 ETF 入市启示："反攻"继续"奏"，科技继续"舞" [1] - 国内央行新推出的 SFISF 及股票回购、增持专项再贷款将带来明显流动性增量,配合2024Q4国内经济基本面边际修复,A股市仍将维持上涨趋势 [1] - SFISF和股票专项再贷款未限制追踪指数主要成分,市场风格主线将可能反过来影响增量资金流向,意味着"科技牛"主线将有望在增量资金加持下得到进一步夯实 [1] - 日股长牛的经验表明,A股能否走出趋势性"大反转"的关键在于"盈利底"的出现及其趋势性向好 [1] 策略观点及投资建议 "反攻"仍将继续,聚焦科技主线 - 央行如期降息,后续期待更多增量政策落地,有利于促进房地产市场"止跌回稳"及带动消费预期回暖 [12] - 显著"宽货币+宽财政"均作用在居民、企业及地方政府的"负债端",通过弥补负债缺口、降低负债压力,促使相关部门资产负债表改善,为未来轻装上阵、促消费、投资及激活国内经济作充分准备 [12] - 预计未来一个季度国内宏观、中观到微观层面数据均有望迎来边际改善,维持对本轮"反弹"行情乐观态度 [12] - 考虑到"盈利底"未现,预计难以出现"科技-消费-周期"等大类板块的景气轮动,应当重视"分母端弹性"+"分子端掣肘弱"的"成长>消费"方向,结构上聚焦"科技牛" [12] 日本长期通缩的形成 - 负面的外部冲击加剧了经济下滑的程度 [16][17] - 市场失灵:受制于资产负债表衰退+长期有效需求不足,企业及居民资产负债表衰退、长期去杠杆及人口老龄化,导致缺乏自我修复的能力 [18][19][20] - 宏观宽松政策缺乏"持续性、针对性与连续性":货币与财政存在阶段性错位、政策呈现"短期化"特征、财政扩张缺乏"资产端"发力、政治局面混乱导致政策缺乏连续性 [33][34][35][36][39] 日本何以走出"通缩"?但又为何难以实现"再通胀"? - 安倍经济"三支箭":宽松的货币政策、灵活的财政政策、增长战略,改善了企业和居民的资产负债表 [38][40][41][42][43][44][45][46][47] - 但日本CPI和核心CPI难以实现央行2%的通胀目标,经济持续处于低通胀状态,消费也回归低增长状态,主要原因包括:人口老龄化导致潜在增长率持续下降、政府杠杆率高企对财政政策形成掣肘等 [42][49] 国内"宽货币+宽财政"仍将持续、显著发力 - 通过降准降息等政策,存量房贷利率下调将缓解居民负债端压力,预计每年可减少家庭利息支出约1500亿元 [50] - 新型货币政策工具的设立将带来明显的流动性供应,并对市场起到托底作用 [50] - 财政政策发力方向或主要聚焦于化债、稳房地产以及民生领域,通过政府"加杠杆"的方式,作用于微观主体的资产端与负债端,进而达到有效改善资产负债表的目的 [50] 风格及行业配置 - 反弹背后是信用预期修复及估值扩张,行业及个股选择可重视"分母端弹性"+"分子端掣肘弱"的"成长>消费"方向 [51] - 首选成长:TMT、国防军工、医药生物等;次选消费:白酒、社服、轻工、医美 [51] - 结构上重视"科技牛",包括科技相关设备,受益于财政政策投资方向和主题催化 [51]