报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 三季度公司业绩同比改善,主要受益于原药、制剂产销同比增长,加上公司持续降本增效 [3] - 随着葫芦岛项目有序推进,公司中长期成长性确定 [3] 公司业务分析 原药和制剂业务 - 2024 前三季度,公司原药、制剂销量同比分别增长1.4%、2.7%,但营收同比下降19.0%、9.3%,主要受农药价格下跌影响 [4][6] - 2024Q3,公司原药、制剂销量同比分别增长11.7%、28.6%,但营收同比仍有所下降,主要受不含税均价下降影响 [7] - 截至10月27日,中农立华原药价格指数同比下跌14.5%,环比下跌1.37%,行业盈利承压 [4] 盈利能力 - 2024前三季度,公司销售毛利率、净利率分别为24.02%、12.80%,较2024中报分别下降0.21、0.60个百分点 [4] - 我们认为,随着全球农药去库逐步结束,新周期备货启动,农药刚需逐步释放,公司有望充分受益 [4] 财务预测 - 我们上调2024年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.45亿元(+0.51亿元)、14.95亿元、20.88亿元,对应EPS为3.06元/股、3.68元/股、5.13元/股 [3] - 当前股价对应PE为19.7倍、16.4倍、11.7倍 [3] 风险提示 - 项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等 [4]