报告的核心观点 1. 公司是全球大型家电第一品牌，产品覆盖冰箱冷柜、洗衣机、空调、热水器等，在全球拥有七大家电品牌。公司通过20多年海外本土化运营，2023年海外收入占比已达52%，在我国家电企业出海中走在前列。[25] 2. 北美是公司海外收入的主要来源,占比接近6成,也是全球主要家电市场。公司在北美大家电行业的市占率位居第一,在大厨电、家用空调等品类上超过30%。[25] 3. 欧洲是公司另一重要海外市场,公司持续强化欧洲市场的竞争力,通过收购整合Candy等本土品牌,在欧洲市场的渠道布局及影响力稳步提升。[25] 4. 公司在澳新、日本、东南亚及南亚等新兴市场也取得了较好的发展,市占率位居行业前列,未来这些地区仍有较大的增长空间。[25] 5. 综合来看,公司海外收入有望达到2161亿的收入规模,较2023年海外收入存在约60%的增长空间;利润端,预计海尔海外的经营利润率有望达到8.9%,海外远期利润展望存在翻倍以上增长空间。[25] 报告分类总结 北美市场 1. 北美是公司海外收入的主要来源,占比接近6成,也是全球主要家电市场。[25] 2. 公司在北美大家电行业的市占率位居第一,在大厨电、家用空调等品类上超过30%。[25] 3. 随着公司进一步补强薄弱品类,预计公司在北美区域的远期收入能达到1056亿元,较2023年存在28%的增长空间。[25] 4. 利润方面,随着公司加快产品迭代升级速度、优化产品结构、提升制造及运营效率,未来海尔利润率有望向惠而浦北美对标。[25] 欧洲市场 1. 欧洲是公司另一重要海外市场,公司持续强化欧洲市场的竞争力。[25] 2. 公司通过收购整合Candy等本土品牌,在欧洲市场的渠道布局及影响力稳步提升。[25] 3. 我们假设未来公司在西欧的市占率能接近东欧、东欧的市占率能达到美国的水平,则预计公司在欧洲地区的远期收入水平能达到447亿元,较2023年存在57%的增长空间。[25] 4. 利润率对标博世及伊莱克斯欧洲区的盈利能力,预计随着Candy产品结构优化及制造运营提效,海尔欧洲利润率能达到5%-6%。[25] 澳新市场 1. 澳新是公司另一重要海外市场,公司位居行业龙头,2023年销量市占率达到15.0%,近10年份额提升4.7pct。[25] 2. 随着公司逐步强化空调、冰箱等品类的市占率,预计公司在澳新地区的远期收入水平能达到81亿元,较2023年存在31%的增长空间。[25] 3. 对标同为澳新地区大家电龙头的伊莱克斯,海尔在澳新地区的稳态利润率有望达到6%-8%。[25] 日本市场 1. 日本是公司另一重要海外市场,公司自2002年进入日本市场,通过与三洋的协同发力,公司在冰箱等领域表现出色。[25] 2. 随着公司强化各品类竞争力,预计公司日本地区的远期收入水平能达到55亿元,较2023年存在49%的增长空间。[25] 东南亚及南亚市场 1. 东南亚及南亚国家家电需求增长较快,2023年印度、印度尼西亚、马来西亚等7国合计家电零售规模335亿美元,2013-2023年复合增长4.5%。[25] 2. 东南亚及南亚大家电市场被中日韩品牌占据,2023年海尔在上述7国的销量市占率为8.4%,位居第二梯队。[25] 3. 随着公司加快在当地的渠道布局和产能建设及当地家电市场规模的成长,预计公司在东南亚及南亚收入有望突破400亿元,较2023年存在163%的增长空间。[25] 中东非及拉美市场 1. 中东非及拉美虽然家电渗透率同属成长期,但家电行业增长较缓。[25] 2. 中东非及拉美家电格局分散,市场基本被国外品牌占据,2023年海尔在中东非及拉美大家电行业的销量市占率为6.5%和1.8%。[25] 3. 海尔正逐步强化在中东非及拉美的产能、品牌及渠道布局,预计海尔在中东非及拉美地区的远期收入为51亿和69亿,较2023年存在162%和271%的增长空间。[25] 风险提示 1. 行业竞争加剧的风险 [25] 2. 原材料价格大幅上涨的风险 [25] 3. 海外业务运营风险 [25] 4. 家电市场需求不及预期的风险 [25] 5. 商誉减值风险 [25]