报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年消费环境持续疲软,公司第一、第二季度收入仍保持同比正向增长,第三季度销售承压,但毛利率持续提升,净利率在第三季度主要受销售费用率增长影响有所下降,但部分费用存在确认时间错配问题,有望缓解四季度费用压力 [1][7] - 公司基于谨慎踏实的经营管理风格,持续保持较高的盈利水平和较长周期内稳定的复合增速,公司的经营韧性和抗周期性较强,同时公司保持较高分红水平,拥有确定性较强的股息收益率 [1][7] - 基于下半年消费复苏趋势仍然较弱,预计2024~2026年净利润分别为5.3/5.7/6.0亿元,同比-7.1%/+6.8%/+6.2% [1][7] 报告分析内容总结 财务数据 - 2024年营业收入预计为29.6亿元,同比下降2.3% [8] - 2024年净利润预计为5.32亿元,同比下降7.1% [8] - 2024年毛利率预计为56%,保持稳定 [3][5] - 2024年EBIT利润率预计为19.3% [8] - 2024年ROE预计为13.6% [8] 现金流及资产负债情况 - 三季度末存货金额同比+12.4%、环比+8.5%至8.9亿元,主要因鹅绒原材料持续上涨,公司提前备货 [1] - 三季度末应收账款同比提升29.7%至2.7亿元,主要受电商平台结算模式改变影响 [1] - 单三季度经营活动现金流净额为-1.3亿元,受收入下滑、存货和应收账款增长影响 [1][6] 费用及利润率情况 - 三季度销售费用率同比+6.5百分点至32.1%,主要系加盟门店装修返利补贴提前,以及电商投入增加 [1][5] - 三季度归母净利率同比-6.5百分点至13.0%,主要受销售费用率提升影响 [1][5] - 预计四季度销售费用率有望改善,利润率趋势有望扭转 [1]