报告行业投资评级 - 报告维持军工行业"增持"评级 [4] 报告的核心观点 军工行业基本面利空已经落地，预期有望回暖 - 军工行业已步入小周期一年有余，人事调整持续、需求节奏不明朗、军品降价压力不减，导致核心军工企业业绩下滑 [52][53] - 但全行业中期视角来看，军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一 [52][53] - 三季报业绩虽然承压，但近期中航沈飞调增关联交易等显示行业基本面有回暖迹象 [52][53] 军工行业资产证券化、并购重组有望提速 - 随着市场风险偏好提升，军工央企市值管理重视程度提高，军工行业并购有望提速 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] - 并购动机包括竞争格局重塑、全行业国产替代、数字化转型等 [62][63][64] - 未来军工行业并购将更为理性，更多发生在行业内部 [67] 新质战斗力和新质生产力带来新增量 - 无人装备、商业航天、低空经济等新兴领域发展迅速，将为军工行业带来新的增长点 [68][69][70][71][72][75][76][77] - 政策、技术、资本等多重因素推动低空经济快速发展 [75][76][77] 地缘政治事件加剧提升军工行情刺激有效性 - 全球地缘政治局势动荡加剧，各国安全诉求不断提升，将推动全球军费和军贸市场的恢复 [78][79][80][81][82][83][84] - 我国军工行业供给能力提升，有望在此背景下实现"内外兼修" [84] 根据报告目录分别进行总结 军工行业基本面 - 军工行业已步入小周期一年有余，业绩下滑明显 [52][53] - 但全行业中期来看有望成为边际改善幅度最大的行业 [52][53] - 三季报业绩虽然承压，但有回暖迹象 [52][53] 军工行业并购重组 - 随着市场风险偏好提升，军工行业并购有望提速 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] - 并购动机包括竞争格局重塑、全行业国产替代、数字化转型等 [62][63][64] - 未来并购将更为理性，更多发生在行业内部 [67] 新质战斗力和新质生产力 - 无人装备、商业航天、低空经济等新兴领域发展迅速，为军工带来新增量 [68][69][70][71][72][75][76][77] - 政策、技术、资本等多重因素推动低空经济快速发展 [75][76][77] 地缘政治影响 - 全球地缘政治局势动荡加剧，将推动全球军费和军贸市场的恢复 [78][79][80][81][82][83][84] - 我国军工行业供给能力提升，有望在此背景下实现"内外兼修" [84]