报告行业投资评级 - 报告维持对CICC-H的买入评级,目标价上调至15.86港元,此前为15.71港元 [1] - 维持对CITICS-H和GFS-H的中性评级 [1] 报告的核心观点 行业基本面 - 2015年和2020年市场周期的峰值日均成交额(股票+基金)为1.1万亿元,而当前年初至今日均成交额为1.0万亿元 [1][2] - 之前的周期持续时间为9个月和15个月,而当前周期仅持续3周 [1] - 在政策支持下,日均成交额有望在2025年恢复至1.2万亿元,包括ETF交易 [1] - ETF交易的激增增强了市场流动性,与此前周期有所不同 [1][2] 估值修复驱动 - 历史趋势显示,券商盈利增长推动估值提升 [1][5] - 我们看好CICC-H的盈利弹性,因其收入结构中投资收益占比较大,以及香港业务比重较高 [1][5] - CITICS可能增速较慢,因其收入结构较为均衡 [1][5] - GFS作为资管公司,业绩改善需要较长时间 [1][5] PBOC利率互换的影响 - PBOC利率互换可能降低券商长期的资本回报率,引入下行风险 [9][10][12] - 如果互换额度扩大,券商的市场风险也将上升,影响估值 [9][10][12] - 我们调整了H股券商的目标市盈率,A股券商的目标市盈率 [1][10] 财务预测和目标价调整 - 我们上调了2025年的收入和净利润预测,平均分别增长1%和8% [1][16] - 目标价平均上调12%,维持CICC-H的买入评级,目标价上调至15.86港元 [1][17]