报告行业投资评级 - 报告给予SK Hynix Inc.公司"Buy"评级,目标价为280,000韩元 [1][4] 报告的核心观点 强于预期的HBM收入推动DRAM平均售价大幅上升 - SK Hynix公司第三季度HBM收入环比增长超过70%,同比增长330%,占DRAM总收入的30%,绝对值约为27亿美元,超出预期 [3] - 公司预计第四季度HBM销售占比将达到40%,高于此前预期的38% [3] - HBM销售占比上升带来的DRAM平均售价提升,第三季度DRAM平均售价环比增长14%,高于此前预期的12% [3] HBM需求预计将在2025年超过供给 - 公司预计2025年HBM需求将继续强于供给,HBM平均售价将继续上涨 [3] - 公司已经签订了大量长期合同,导致明年HBM供给已经售罄,无法满足客户的额外需求 [3] - 我们上调了2025年和2026年HBM收入预测,分别增加9%和14% [3] 传统DRAM需求疲软,但2025年需求环境有望好转 - 尽管第三季度DRAM出货量增长低于预期,但公司预计2024年DRAM需求将同比增长中高个位数,2025年将加速至高个位数 [3] - 预计PC出货将在明年实现低单位数增长,智能手机出货也将增长低单位数到中单位数,同时Al功能向高端机型扩展将带动DRAM需求增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 DRAM业务 - 第三季度HBM收入占比达到30%,超出预期,带动DRAM平均售价大幅上涨 [3] - 公司预计2025年HBM需求将继续强于供给,HBM平均售价将继续上涨 [3] - 传统DRAM需求短期疲软,但2025年需求环境有望好转 [3] NAND业务 - 第三季度eSSD占NAND收入超过60%,带动NAND平均售价环比增长15% [3] - 公司将专注于提高NAND利润率和投资效率,暂时保持谨慎态度 [3] 资本支出 - 2024年资本支出将维持中高个位数万亿韩元,2025年将增加21%至2万亿韩元,但主要用于基础设施投资,对产能贡献有限 [3]