1.宠物食品行业研究框架 - 我国宠物市场规模大,竞争格局较为分散。2020年城镇宠物(犬猫)市场规模为2065亿元,2023年达2793亿元,2023年同比增长3.22%。我国宠物食品行业竞争格局较为分散,2023年美国宠物食品行业公司CR10为76.10%,日本为85.30%,我国仅为31.30%。国内市场中,我国宠物食品公司的市场份额不断提升,2014年中国宠物食品公司前5中,国外公司玛氏和雀巢分别占据16.5%和5.9%市场份额,而2023年玛氏和雀巢分别占据11.2%和3.2%市场份额,国内公司占比持续提升。[6] - 我国宠物数量持续提升,单宠消费整体呈上涨趋势。2023年我国已有犬猫合计1.22亿只,同比增长4.29%。截至2023年,我国城镇犬猫主人数量为7510万人,同比增长6.63%。国内宠物数量和养宠人数稳步提升。中国单只犬年均消费额2020年-2023年CAGR为8.32%。中国单只猫年均消费额2020年-2023年CAGR为0.94%。单只宠物的年均消费金额近几年总体呈现上涨趋势。主要来自于国内居民可支配收入的提升以及宠粮高端化的潮流趋势。[6] - 宠物食品市场受出口带动,规模有望持续增长。2024年9月我国宠物食品出口量为2.56万吨,同比+5.47%；出口金额1.24亿美元,同比+11.04%。宠物食品出口量和出口金额今年以来同比维持较快增长,在去年低基数影响下9月维持同比增长。随着海外去库存结束,我国宠物食品出口稳步增长。[6] 2.生猪养殖行业研究框架 - 产能供给为猪周期主要影响因素。猪周期指猪价和供需的周期性变化,生猪养殖对价格波动的反应具有一定的滞后性,造成生猪养殖呈现周期性规律。其中上涨周期路径为:猪价上涨,养殖出现利润,母猪补栏增加,供应增加,价格开始回落。下跌周期依次类推。能繁母猪存栏量的变化是判断猪价的重要先行指标,当前能繁母猪存栏量决定大约10个月后生猪供应量。[8] - 非洲猪瘟疫情以后,大量资本进入,大型猪企快速新建猪场进行扩张,行业规模化大幅提升。2021年以后,行业盈利水平回归常态,质量提升成为猪企核心目标。屠宰量和冻品库容率反映屠宰企业对猪价的预期以及当前的消费需求,屠宰量受季节性波动影响更大。[8][9] - 当前产能恢复缓慢,盈利周期或被拉长。复盘以往几轮周期来看,周期波动在3-5年左右,疫病、需求、政策、资本等因素影响周期长度。本轮周期亏损时间拉长,产能去化幅度减少,盈利幅度收窄,盈利后产能恢复缓慢,影响猪价短期波动因素增加。在行业经历充分扩张后,近两年产能增速放缓,进入稳定增长阶段,盈利周期或被拉长。[9] - 根据统计局数据,截至2024年9月能繁母猪产能4062万头,季度环比+0.6%,同比-4.2%。能繁母猪产能恢复缓慢,5月能繁环比转正后产能合计增加1.9%。能繁母猪存栏从2023年1月开始下降,传导至当前供给压力逐季减小,短期供给端增量有限,叠加消费需求的季节性改善,预计四季度猪价将维持景气,猪企业绩将逐季向好,行业进入盈利兑现阶段。[9]