行业现状:供需边际修复,价格见底反弹 - 2024年产能350万吨,需求190万吨,未来一年名义产能显著过剩 [11] - 2024年上半年国内多晶硅产能达到246万吨,2024年末国内产能约336万吨,全球产能有望达350万吨 [11] - 硅料产量月下滑,多数企业降负荷减产,需求边际修复 [14] 价格:全面跌破现金成本,正在见底反弹 - 2024Q2多晶硅致密料价格跌幅达43%,较2022年底高点跌幅近89% [16][17] - 工业硅期货换月价差接近3000元,预示市场对2024年12月价格乐观 [17][18] - 工业硅与多晶硅价格方向趋同,2021年工业硅上涨节点早于多晶硅 [21][22] 短期催化:期货即将上市,电价补贴削减 - 多晶硅期货上市有利于发挥光伏产业优势地位,增强国际定价影响力 [25] - 期货交割库最低保障库容在10万吨左右,可阶段性消化行业库存,提振行业价格 [25][26] - 地方政府逐步落实取消优惠电价,电力价格短期上行,支撑多晶硅成本 [32] 中期催化:拟建产能延期,行业并购开启 - 超过150万吨拟建产能延期或终止 [34] - 通威股份拟收购润阳股份,行业并购开启,集中度有望提升 [35][36] 长期催化:碳排双控提速,约束产能总量 - 2025年电力、光伏等行业碳足迹管理政策标准有望率先推出,约束产能扩张 [39] - 全球碳税和ETS价格有望维持上升趋势,碳价和减碳溢价将逐步体现 [39][40][41] 弹性测算:关注成本低、弹性大的企业 - 硅料价格每上涨1万元/吨,对应业绩弹性排序为:协鑫科技>通威股份>新特能源>大全能源>合盛硅业 [42][43] - 建议关注:成本低、技术新、业绩弹性大的企业,如协鑫科技、通威股份、大全能源等 [43] 协鑫科技:颗粒硅优势明显,低碳引领新周期 - 颗粒硅生产工艺简洁、转化率高、能耗低,具备较高的壁垒和低碳优势 [47] - 颗粒硅降本、提质和低碳优势逐步扩大,有望引领行业 [47] - 颗粒硅应用难点攻克,订单充沛,有望获得碳排放溢价 [47] 通威股份:2024年产能将达85万吨 - 2024年上半年实现高纯晶硅销量22.89万吨,同比增28.82% [50] - 包头20万吨高纯晶硅项目将于年底前建成投产,届时产能将超85万吨 [50] - 拟收购润阳股份,行业龙头整合拉开序幕,电池和硅料集中度有望提升 [50][51] 大全能源、大全新能源:产能有望超30万吨 - 成本优势:一体化、规模化、财务管理良好、数字化管理 [51] - 质量优势:99%以上产品满足下游单晶硅片需求,90%以上产品达电子一级标准 [51] 新特能源:产能达到30万吨 - 公司致力于打造"以绿色电力生产绿色产品"的产业发展新模式 [56] - 截至目前,公司高纯多晶硅年产能达30万吨,每年贡献清洁电力超400亿度 [56] 合盛硅业:规划产能40万吨 - 截至2024年6月末,公司多晶硅产能5万吨/年,在建中部20万吨和东部20万吨项目 [57][58] 风险提示 - 需求端不及预期 - 新技术和产品的替代 - 行业竞争格局发生变化 - 质量与安全生产风险 [62]