报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩延续承压，关注四季度消费补贴 - 前三季度公司收入同比下滑8.5%、归母净利润同比下滑88.9%，主要受下游地产疲弱、居民消费预期减弱的影响，同时卫浴行业价格竞争激烈导致毛利率同比减少3pct [3] - 但单三季度看，公司营收降幅较二季度明显收窄 [3] - 7月发改委、财政部出台家电家居消费补贴政策，8-9月多省市出台家电家居消费补贴政策，涵盖智能马桶、龙头花洒等卫浴产品，补贴比例多数在15-20%。四季度随着各地消费补贴政策持续落地，叠加"双十一"等电商购物节日来临，公司收入端有望进一步改善 [3] 经营性净现金转负，投资性房地产同比增加 - 前三季度公司经营性现金流量净额-5.0亿元，低于上年同期的4.7亿元，主要因本期销售商品收到的现金减少、支付职工薪酬增加；叠加本期应付票据到期偿还，期末在手现金较年初减少64%至7.1亿元 [3] - 期末投资性房地产同比增长89%至3.3亿元，主要系本期新增出租物业 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元 [4] - 当前市值对应PE为40.6倍、24.2倍、18.1倍 [4] 行业分析 - 从行业层面看，房屋重装需求增长叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间犹大，而公司作为国产卫浴品牌领军者，品牌渠道优势明显 [3]