报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 今年消费整体较疲弱，但调味品依然处于缓慢复苏当中，部分调味品公司的经营已经出现改善迹象 [4] - 经历了 22-23 年的两年低谷，24 年海天味业收入利润双双恢复增长，中炬高新经过管理层的调整，虽然收入依然下滑，但利润已经明显恢复 [4] - 餐饮行业整体上处于扩张之中，但社零数据依然较低迷，总体餐饮依然处于缓慢复苏阶段，餐饮的复苏将带动调味品复苏 [4] - 新品有望打开新格局，C端消费占比的增加有利于调味品公司更加高端、健康新品的推广及老品的升级换代，为未来产品吨价的提升打下基础 [5] - 原材料成本红利依然存在，行业整体估值(PE-TTM)28.7倍，远低于10年均值51.4倍，估值存在修复空间 [5] 行业投资机会和风险 投资机会 - 受益标的：海天味业、涪陵榨菜等 [5] 风险提示 - 经济恢复不及预期、餐饮业恢复不及预期、新品推广不及预期等 [5]