砥砺奋进二十载,继往开来谱新篇 - 公司于1999年成立,2004年上市,成立至今共经历五任管理层,组织架构持续进化 [26][27] - 中粮集团和欧洲乳业巨头Arla Foods参股的中粮乳业投资有限公司合计持有公司23.84%的股权,中外资股东背景雄厚 [27] - 公司通过收并购持续完善上下游布局,在奶粉、奶酪、冷饮等业务方面进行了多元化布局 [27] - 公司战略目标逐步升级,从2006年进入世界乳业20强,到2017年进入全球乳业10强,2020年提出"2025年,再创一个新蒙牛"的战略目标 [29][30] 竞争力:前瞻布局厚积薄发,乳业龙头坚如磐石 - 公司通过参控股现代牧业、中国圣牧等战略性牧场,持续强化对上游奶源的控制力,奶源优势较强 [46][47][48] - 公司早期采取大商制迅速开拓市场,2012年启动RTM项目推进渠道扁平化,近年来持续推进渠道下沉 [54][55][56][57][58][59] - 公司通过子母品牌框架开展营销活动,强营销投入+高营销效率,品牌力领先行业 [66][67][68] 液奶成长性:短期受益周期向上,长期聚焦结构升级 - 2021年9月开始的第三轮奶价调整期时间长、幅度大,供需失衡导致公司2024H1业绩承压,未来随着行业供需改善,公司有望迎来盈利拐点 [74][75][78][79] - 公司常温白奶产品矩阵丰富,特仑苏持续进化有望推动公司常温白奶结构升级 [83][86][87] - 公司鲜奶业务双品牌运作,每日鲜语高端鲜奶龙头地位稳固,未来有望通过完善供应链布局和渠道建设实现量利齐增 [89][90][93][94] - 公司酸奶业务聚焦美味、营养、功能三大赛道升级创新,有望实现高质量增长 [99][100] 其他业务:战略布局多品类,稳步推进国际化 - 公司通过收购妙可蓝多,完善了奶酪业务的战略布局,有望在供应链管理、产品研发、品牌渠道等方面发挥协同效应 [104][105][108][109] - 公司2021年收购东南亚领先的冰淇淋品牌艾雪,有望以东南亚为桥头堡持续推进国际化 [110][111][112][113] 股东回报:提升分红率+回购,股东回报有望提升 - 公司2022年以来资本开支逐步回落,现金流改善,未来有望持续提升分红率 [114][115][116] - 2024年8月公司发布股份回购计划,在未来12个月内拟回购公司股份价值最高达20亿港元,股东回报有望进一步提升 [116] 盈利预测及投资建议 - 公司2024-2026年营收预期为927.4/955.4/980.6亿元,同比增速为-5.96%/+3.02%/+2.6% [119][120][121][124] - 公司2024-2026年归母净利润预期为43/48.4/53.2亿元,同比增速为-10.6%/+12.5%/+10%,对应PE分别为14/12/11倍 [119][120][124] - 公司24-26年PE低于可比公司平均值,叠加公司有望持续提升股东回报,维持"买入"评级 [124][125] 风险提示 - 原奶价格大幅波动风险 [127] - 竞争加剧风险 [127] - 食品安全问题 [127] - 商誉减值风险 [127]