市场空间大，需求上行 - 中国医美市场发展时间较短，相较于成熟市场仍有扩容空间。中国医美市场到2021年市场规模为1892亿元，2022-2030年CAGR有望达13.80%,预计2030年将达到6381亿元。[15] - 从渗透率看，中国渗透率目前仅有4.5%，相较于日本、美国、韩国等渗透率都有较大的提升空间。[15] - 政策出台推动消费回升。商务部将2024年定义为"消费促进年"，国务院、发改委等积极出台政策促进消费。同时居民消费力持续上行,人均可支配收入稳步上升。[16][17] - 男性医美需求上行。2023年男性医美投入较上年同比增长27%,43%的男性计划在2024年增加医美消费。中高端客群医美需求持续,91%医美需求者维持甚至增加了全年医美消费的金额。[18] 产品供给丰富 - 非手术类医美市场快速增长,注射类/能量源类为轻医美主要项目,未来5年两者CARG有望保持高速增长。[19] - 国内外化妆品企业开始积极布局医美赛道,医美+化妆品融合发展,医美想象空间大。欧莱雅、资生堂等企业纷纷推出医美品牌。[20] - 国内重组胶原蛋白技术走在世界前列,多家企业积极布局,市场前景广阔。重组胶原蛋白无病毒隐患、低排异反应、质量可控,技术可查。[22][23][24][25] - 再生类产品功效强、客单价高,市场规模有望持续拓展,以机构进货价计,2022年再生类国内市场规模达14.5亿元,并有望在2027年达到115.2亿元。[27][28] - 国内光电医美市场起步较晚,海外厂商布局较早技术更为成熟,国内企业通过收购/自研布局医美器械。[34][35][36] 公司简述 锦波生物 - 锦波生物是国内领先的重组胶原蛋白企业,于2021年6月获批国内首款重组Ⅲ型胶原蛋白注射剂,具备市场稀缺性和先发优势。[39][40][41][42] - 公司大单品薇旖美销售快速增长,2023年销量达57万瓶,同比增长252%。[42][43] - 公司管理层具备深厚学术底蕴,研发投入占比高于可比公司,拥有多个科研机构。[44][45] 爱美客 - 爱美客是国内生物医用软组织材料创新型的领先企业,拥有国内最多的三类械医美产品。[46][47] - 公司现有产品如嗨体、濡白天使、如生天使等持续发力,新产品如A型肉毒素等在研管线有望贡献中长期新增量。[48][49][50][51] 江苏吴中 - 江苏吴中2021年成立吴中美学子公司,依托自身医药产业基础布局医美赛道。[52] - 新品艾塑菲获批后快速放量,前三季度医美板块营收达1.99亿元,带动公司毛利率快速提升。[52][53] - 公司积极布局PDRN溶液、重组胶原蛋白、玻尿酸等赛道,后续管线充足。[52] 结论与投资建议 - 国内医美市场渗透率仍低,市场规模有进一步提升空间。行业合规化趋严,已获批产品具备先发优势。消费者消费情绪有望进一步上行。[56] - 轻医美为国内消费者主要消费方向,胶原蛋白、再生类赛道前景广阔。[56] - 建议关注合规产品线丰富的龙头企业爱美客、国内重组胶原蛋白龙头企业锦波生物以及积极布局医美赛道的江苏吴中。[56] 风险提示 - 医美产品无法按期上市风险。医美合规产品管控较严,整体上市周期较长,不确定影响因素较多。[60] - 行业政策变动风险。国家针对医药医美管理体制、运行机制、行业监管等方面的政策调整变化可能对医美行业造成一定的不确定影响。[60] - 激烈的市场竞争。随着市场参与者的增多,医美行业的竞争愈发激烈。[60] - 消费者消费偏好变化。随着消费者对美的追求不断提高,消费者对于医美的需求也在不断变化。[60] - 宏观经济影响。在经济不确定性增加时,消费者可能会减少非必需支出,医美消费可能受到影响。[60]