报告公司投资评级 - 投资评级为增持目标价为9.10元人民币[1] 报告的核心观点 - 谱尼测试3Q24利润承压，客户结构调整到位与需求触底反弹，预计25年营收重回增长轨道规模效应叠加新业务带来结构性利好，预计25年毛利率有望同比回升地方政府化债预期下，经营现金流有望改善，维持增持评级[3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价9.10元人民币，收盘价8.33元人民币（截至10月23日），市值4546百万人民币，6个月平均日成交额131.17百万人民币，52周价格范围5.95 - 14.53元人民币，BVPS为6.03元人民币[2] 3Q24业绩情况及未来预期 - 3Q24收入3.95亿元，同比 - 31%，环比 + 0.4%；归母净利润 - 0.63亿元，同比转亏，环比减亏；扣非净利润 - 0.67亿元，同比转亏，环比减亏前三季度公司实现收入11.23亿元，同比 - 36%；归母净利润 - 2.34亿元，同比转亏；扣非净利润 - 2.46亿元，同比转亏客户结构调整到位与需求触底反弹，预计25年营收同比 + 14%至22亿元规模效应叠加新业务带来结构性利好，预计25年毛利率有望同比回升地方政府化债预期下，经营现金流有望改善[3] 客户结构与营收关系 - 3Q24公司营业收入同比 - 31%，主要是公司调整客户结构、生物医药CRO/CDMO业务受影响、日化与日消下游需求下滑随着公司客户结构逐步调整到位、生物医药需求触底回升以及汽车与特种设备检测收入持续增长，预计25年公司营业收入有望重回增长[4] 毛利率相关情况 - 3Q24公司综合毛利率同比 - 14.8pp、环比 - 7.9pp至27.3%，主要是传统主业收入大幅下降而成本较为刚性、部分区域产能收缩或向核心区域转移导致业务开拓时间成本上升、新拓展的特种设备检测处于投入期仍未突破盈亏平衡点随着25年公司营业收入有望重新增长，预计25年毛利率有望同比回升[4] 经营现金流情况 - 3Q24公司经营现金流为 - 0.30亿元、未能转正，主要是应收账款较年中增加0.30亿元至9.73亿元、应付账款较年中减少0.17亿元公司应收账款中一部分来自于政府类订单随着财政部加力支持地方化解政府债务风险，公司经营现金流有望在4Q24或25年得到改善，降低减值风险[5] 盈利预测与估值 - 预测公司24 - 26年归母净利润为0.03亿元、1.93亿元和2.87亿元，同比增速为 - 97%、+ 6580%、+ 49%，对应EPS为0.01、0.35、0.53元Wind一致预期下可比公司25年PE均值21x，考虑公司24 - 26年归母净利CAGR高于可比均值，给予公司25年26xPE，目标价9.1元（前值7.0元）[6] 经营预测指标与估值 - 给出了2022 - 2026年经营预测指标，如营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等数据[7] 经营情况概览 - 展示了2016年至今公司营业收入与同比增速、归母净利润与同比增速、分部业务收入结构、毛利率与归母净利率等图表[8] 可比公司情况 - 列出了华测检测、广电计量、国检集团等可比公司的股票代码、股价、市值、PE、净利润CAGR、PS、收入CAGR、ROE等数据，并给出了中位值、平均值，同时列出了谱尼测试相关数据[9]