报告公司投资评级 - 公司评级由"增持-A"上调至"买入-B" [1] 报告的核心观点 收入分析 - 公司前三季度营收同比增长22.23%,其中第三季度增速环比第二季度明显改善,主要得益于渠道组织结构和人员调整初显成效 [1] - 产品端,老三样作为经典产品预计维持稳健增长,综合果仁和豆果中缤纷豆果、每日豆果系列受市场好评,第三季度有望延续上半年态势实现较快增长 [1] - 渠道端,预计零食量贩、海外渠道贡献较好增长,其中零食量贩渠道或主要受益于渠道门店扩张和产品SKU补充,海外渠道或受益于产品认可度高和市场拓展工作的持续推进 [1] - 传统KA、BC受宏观环境和零食量贩渠道分流影响,预计表现平淡,其中核心KA经销转直营动作临近尾声,预计效果将逐步显现,电商渠道自更换负责人后,持续加强团队建设、丰富产品SKU、深化达人合作等,随着后续调整逐步到位,预计将会实现较好增长 [1] 利润分析 - 公司第三季度毛利率为36.80%,同比下滑0.74个百分点,预计源于线上促销力度增加和低毛利零食量贩渠道占比提高 [1] - 费用端,第三季度销售费用率为11.41%,同比提升1.5个百分点,预计主要源于团队扩充带来的工资、奖金提成增加,管理/研发/财务费用率基本维持稳定 [1] - 受益于母公司2023年年底取得高新技术企业认定,公司所得税率降低,带动第三季度净利率同比提升0.25个百分点至19.66% [1] 投资建议 - 公司坚持贯彻全渠道、多品类发展战略,老三样经营稳健、份额领先,新培育品类成效渐显、增势良好,叠加渠道多元化管理升级,销售规模有望持续扩大,伴随着成本优化、运营效率提升等,公司业绩亦有望实现快速增长 [1] - 考虑到2024年第三季度业绩表现超预期,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润均有较快增长 [1] - 公司估值处于偏低位置,且低于可比公司平均水平,基于公司海外市场持续取得较好进展,有望逐步打开增长空间,我们将公司评级由"增持-A"上调至"买入-B" [1]