凌霄泵业：公司首次覆盖报告：出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长

塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远 - 公司成立于1997年，前身为阳春电机厂，是塑料卫浴泵行业龙头企业 [18] - 公司产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵三大类 [15][20] - 塑料卫浴泵主要出口美国、欧洲等海外市场,占公司收入比重近一半 [25][27] - 公司毛利率和净利率水平显著高于同行业 [29][30] - 公司上市以来连续7年实施高比例现金分红,回馈投资者 [33][34] - 公司未来5年离心泵产能规划达到800万台,可快速响应市场需求 [35] 2. 塑料卫浴泵：受益于北美地产后周期，出口拓点有望向上 - 泵是第二大通用设备,具有千亿市场规模 [37] - 塑料卫浴泵属于地产后周期产品,受益于北美地产复苏和降息 [49][50][51] - 公司塑料卫浴泵主要出口欧美市场,下游客户包括Sundance、Watkins等知名企业 [58][60] - 2024H1公司塑料卫浴泵收入同比增长35%,毛利率达36.63% [61][62] 3. 不锈钢泵：静待内需复苏，看好国产替代与集中度提升 - 不锈钢泵相比铸铁泵具有更好的节能性和耐腐蚀性 [64] - 国家大力推动水利基建和设备更新,为不锈钢泵带来需求增长 [65][66][67] - 我国水泵行业集中度逐步提升,国产品牌在适应性、智能化等方面具有优势 [71][72] - 2024H1公司不锈钢泵收入同比增长4.11%,毛利率达36% [73] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元,EPS为1.24/1.42/1.63元/股 [75][77] - 公司2024年估值低于行业可比公司平均水平,给予"买入"评级 [78] 5. 风险提示 - 美国地产复苏不及预期 - 美国关税风险 - 国内复苏不及预期 [79]