行业投资评级 报告给予氟化工行业"超配"评级。[1] 报告的核心观点 1. 制冷剂供需格局向好,行业迎来高景气周期。二代制冷剂配额持续下调,三代制冷剂需求旺盛,相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。[1] 2. 数据中心建设推动液冷需求提升,打开氟化液市场空间。国内企业有望快速追赶,迎来发展机遇。[1] 3. 含氟聚合物性能优异,广泛应用于工业加工、电子电器、汽车及航天等领域,大幅提升氟化工产业链附加值。[1] 行业概况 1. 氟化工产品可分为无机氟化物和有机氟化物两部分。无机氟化物主要包括氢氟酸、氟化盐和含氟气体,有机氟化物主要包括含氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等。[4] 2. 萤石是氟化工氟元素的主要来源,应用领域广泛,主要用于氢氟酸的生产,消耗比例约为57%。[5][6] 3. 我国是全球最大的萤石产区,但资源开发过度,储采比远低于全球平均水平,供给将逐步收紧。[9][10] 制冷剂 1. 制冷剂在制冷设备中循环流动,与外界发生能量交换,在蒸发器中汽化时吸热,在冷凝器中放热,完成制冷循环。[16] 2. 制冷剂发展经历了四个阶段,目前第三代制冷剂氢氟烃(HFCs)是国内外广泛应用的主流制冷剂,但因其温室效应潜值较高,处于淘汰初期。[16][17] 3. 二代制冷剂生产配额进一步下调,R22需求以维修和生产企业自用为主,产业格局优化。[17][19][20] 4. 第三代制冷剂价格与价差快速上行,供给偏紧叠加下游空调需求旺盛推动,相关企业盈利能力有望提升。[23][24][25][26][27][29] 含氟聚合物 1. 含氟聚合物主要指具有部分或全部碳氢键被碳氟键取代的有机聚合物,性能优异,广泛应用于工业加工、电子电器、汽车及航天等领域。[41][42] 2. 我国PTFE产能经历快速扩张,目前低端产品产能过剩,高端产品仍以进口为主,高端化是未来发展方向。[43][44][45][46][47][48][49][50] 3. 受益于新能源产业快速发展,PVDF产能快速增长,价格回到底部,头部企业相对具有成本优势。[51][52][53][54][55][56][57][58][59] 氟化液 1. 电子氟化液是适用于大数据中心换热所需的冷却介质,长期被海外企业垄断,主要生产企业有3M、索尔维和旭硝子等。[71] 2. 3M公司预计2025年底退出氟化液领域,国内企业如巨化股份、新宙邦等迎来发展机遇,有望快速追赶。[71][72] 投资建议 1. 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业,如巨化股份、三美股份、东岳集团。[1] 2. 建议关注产业链完善,基础设施配套全面的头部氟化工企业,如金石资源。[1][76][79][82]