报告的核心观点 1. 煤炭市场复盘：2024年前8个月，我国煤价整体呈下行走势，9月以来企稳回升。焦煤方面，前8个月下游钢材需求疲软、建材成交低迷导致其价格持续走低；自9月以来，建材进入传统旺季，加上系列地产利好政策出台后，10月钢材和焦炭价格回暖、利润增加、开工率提高，带动焦煤价格企稳回升。动力煤方面，今年夏季用电耗煤旺季因下游火电需求受水电贡献高增挤占而不及预期，导致6-8月旺季煤价仍小幅下跌，但因多地持续高温使得电厂煤炭日耗维持高位的时间拉长，8月火电发电量同比增速回正，推动动力煤价自9月开始反弹。[4][5] 2. 煤企经营业绩：今年上半年我国主要上市煤企整体营收同比下降10.4%，归母净利润同比下降25.0%，销售毛利率平均同比下降4.4pct左右。其中，中国神华得益于深耕煤电+运输一体化布局，整体营收和利润降幅相对小；陕西煤业和中煤能源年长协占比高、煤炭售价较稳定。山西上市煤企24H1因查三超和矿山安全严监管，部分煤矿减停产，导致其四大代表性煤企煤炭总产量降幅在15%左右，煤炭业务收入平均降幅在20%左右。河南河北主要上市煤企24H1煤炭总销量同比下降11.3%，煤炭业务总营收同比下降18.3%，其中长协比例高的平煤股份和郑州煤电价格波动幅度相对小、整体业绩韧性相对强。安徽主要上市的三家煤企24H1煤炭总销量同比下降11.5%，煤炭业务总营收同比下降17.7%，其中新集能源年长协比例高、煤电一体化程度深、煤价韧性相对强。[4][5][6] 3. 煤电一体化发展的优势凸显。大部分煤企布局有电力、供热、煤化工、煤炭运输等业务，进行煤电化产业链上下游一体化发展。煤电一体化发展企业可自供煤炭给电厂，保障高比例长协煤的兑现，从而熨平煤价波动对电力和煤炭业务利润的影响，化解"煤电顶牛"的利益冲突。以煤炭开采业务起家，通过收购或新建电厂发展煤电一体化的代表性企业主要有中国神华、新集能源、上海能源等。以电力业务起家，外购煤矿或煤企保障部分煤炭原料自给的企业主要有陕西能源、华电能源、内蒙华电、苏能股份等。[6] 根据报告目录分别进行总结 煤炭市场分析 - 2024年前8个月,我国煤价整体呈下行走势,9月以来企稳回升 [4][5] - 焦煤价格前8个月持续走低,9月以来随着建材旺季和地产政策利好而企稳回升 [4][5] - 动力煤价格6-8月小幅下跌,8月火电发电量回升带动9月开始反弹 [4][5] 煤企经营业绩分析 - 主要上市煤企整体营收和利润下降,但头部企业如中国神华、陕西煤业等业绩相对较好 [4][5] - 山西煤企受查三超影响产量下降,但6月开始产销回暖 [5] - 河南河北和安徽煤企中,长协比例高和煤电一体化程度深的企业业绩相对较好 [5][6] 煤电一体化发展分析 - 煤电一体化发展可以熨平煤价波动对电力和煤炭业务的影响 [6] - 以煤炭开采起家的企业和以电力起家的企业均在布局煤电一体化 [6]