报告行业投资评级 - TSMC被评为Overweight [4] 报告的核心观点 - 3Q24业绩大幅超预期,毛利率达57.8%,超过指引中值54.5%和分析师预期54.8% [2][9] - 4Q24收入指引增长13%环比,好于预期,毛利率指引也将进一步提升 [2][4] - N5和N3工艺产能利用率提升至100%以上是毛利率上升的主要因素,同时还有一些加急费和晶圆预制等贡献 [2] - 预计未来几年AI需求将保持强劲增长,TSMC认为AI浪潮是真实的 [2][4] - Intel外包给TSMC的机会可能会进一步增加,因为Intel 18A工艺的产能提升明显滞后 [2][4] - 2025年CoWoS产能仍难以满足客户需求,表明AI加速器需求持续强劲 [2][4] - 2025年资本支出可能会高于2024年,以支持未来几年的更强劲增长 [2][4] 根据目录分别总结 关键积极因素 - 3Q和4Q毛利率大幅超预期,达到57.8%和58% [2][9] - N5和N3工艺产能利用率提升至100%以上是毛利率上升的主要因素 [2] - 4Q收入指引增长13%环比,好于预期 [2][4] - AI需求预计未来几年将保持强劲增长 [2][4] - Intel外包给TSMC的机会可能会进一步增加 [2][4] - 2025年CoWoS产能仍难以满足客户需求,表明AI加速器需求持续强劲 [2][4] - 2025年资本支出可能会高于2024年,以支持未来几年的更强劲增长 [2][4] 关键负面因素/问题 - 2025年海外工厂毛利率摊薄预计为200-300个基点 [6] - 2025年N5向N3的转换可能会带来一定的毛利率压力 [6] - 2024年资本支出维持在300亿美元左右,低于此前预期 [6] - 7nm工艺产能利用率提升进度仍较缓慢和不均衡,预计2025年会逐步改善 [6]