报告的核心观点 1. 按市场整固的时间和空间,牛市第二阶段可以分为两种形态:一种类似于1999和2019年,调整期长;另一种类似于2008和2015年,市场很快开启主升浪。[1][6] 2. 调整期长的牛市第二阶段,体现为基本面修复偏慢、政策宽松节奏较缓,并且存在较长期的压制风险偏好的事件,时间在半年左右,指数高点调整幅度在10%以上。[1][6] 3. 调整期短的牛市第二阶段,体现为经济很快跟上或政策持续宽松,风险偏好的负面冲击较短,时间在1个月左右,指数调整幅度在5%左右,随后进入牛市第三阶段主升浪。[1][6] 4. 当前市场环境类似于2019年的牛市第二阶段,战略上要积极,战术上不着急,相似点在于基本面和全球流动性共振、外部扰动,不同点在于增量资金结构、机构"抱团"方向。[1][21] 报告内容总结 1. 四轮牛市第二阶段行情差异 1. 1999年和2019年第二阶段市场调整幅度大、调整周期也较久,体现为基本面修复偏慢、政策宽松节奏较缓,并且存在较长期的压制风险偏好的事件。[6][9][10] 2. 2008年和2014年第二阶段货币政策密集发力,基本面快速边际好转,风险扰动事件影响也较小,调整幅度和时间长度均较小,行业分化度也相对较低。[6][8][10] 2. 当前阶段与历史相似点 1. 经济基本面不稳固:2019年5-10月制造业PMI回落至收缩区间,PPI持续下滑;当前经济仍未明显复苏,PPI处于U型探底过程。[21][24] 2. 外部环境面临扰动:2019年中美贸易摩擦反复,当前美国大选临近,市场风险偏好易受扰动。[22][26] 3. 海外降息和产业驱使的科技行情:2019年美联储降息叠加5G商用,电子行业取得超额收益;当前科技板块流动性和产业环境较为确定。[23][27] 3. 当前阶段与历史不同点 1. 增量资金来源不同:2019年公募基金和外资加速入场,当前阶段保险等长线资金或是主要增量资金。[28][29] 2. 机构"抱团"方向切换至红利:2019年机构"抱团"消费+科技,当前或由消费切换至回报确定的红利资产。[30][34] 投资建议 1. 牛市第二阶段A股市场或以震荡为主,行业配置重点关注"哑铃"策略: - 风险偏好、自主可控预期驱动下的科技板块,包括电子、计算机、军工 - 泛红利,主要为优质央国企较为集中的金融、基建等方向[30]