报告行业投资评级 报告给予军工行业"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。军工行业 2024 年中报业绩为十年最差,但 8 月底以来行情和股价表现体现出中报情况大多在市场预期之中,算是"利空"落地。[2][4] 2) 资产证券化、资产重组整合、收并购的行业逻辑有望再度成为主线。当前,军工央国企市值管理重视程度空前,国资委和金融监管对收并购支持鼓励,尤其随着市场风险偏好提升,此类主题将获得更高溢价和市场认可。[2] 3) 军工行业是新质生产力的典型代表。战争形态的演变对军工行业生产力提出了更新且更高的要求,催生出行业新的增长点。[2][4] 4) 地缘政治事件对军工行情的刺激有效性大幅提升。全球地缘政治形势日趋复杂,各国安全诉求不断提升,经过几十年积淀与投入,我国军工行业已经基本具备了相当的技术基础和物质条件,在市场风险偏好提升的环境下,地缘政治冲突对军工行情的刺激将更加有效。[5] 5) 航天领域发生众多利好因素,对航天板块走势的刺激效果呈现出事半功倍的效果。三季报临近,航天防务以及商业航天上市公司业绩迎来修复的预期再次提升;我国高轨卫星互联网、千帆星座等空间基础设施建设稳步推进;国家空间科学中长期发展规划发布,确定我国中长期航天重大工程发展路线。[6][7] 分组1 1) 航天防务:短期内导弹与智能弹药行业有望迎来恢复性快速增长,中长期看行业高景气周期有望维持到 2027年。建议关注低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套以及高价值分系统四个维度。[43][45][46] 2) 航天发射:随着卫星发射需求的空前增加,"液体+可复用"火箭或将成为下一阶段我国航天发射的市场焦点,建议关注已实现规模化发射、参与核心环节配套、以及测运控领域中的企业。[47][48][50][51] 3) 卫星制造:产业有望摆脱传统项目制,迎来大批量生产阶段,关注具有批产能力,低成本及产业化能力,以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。[52][53][54][57] 分组2 1) 卫星通信:在"十四五"中后期,卫星通信板块将蕴含着众多价值投资机会。重点关注国内各低轨卫星互联网星座正式建设的时间节奏、航空及海洋互联网市场拓展、手机直连卫星对传统卫星通信应用市场渗透率的加速作用,以及6G建设进展对卫星通信产业带来的需求空间影响。[59][60][61] 2) 卫星导航:重点关注北斗应用产业中上游领域具有明确市场布局或已经拥有较大市占率的企业,传统导航应用终端集成头部企业,以及"高精度北斗导航"和在卫星导遥融合领域布局的企业。[62][63] 3) 卫星遥感:关注客户多元化、收入结构均衡的企业,以及拥有具有稀缺属性的遥感数据源的企业。[65][66]