可孚医疗：家用医疗器械后起之秀，平台化布局成型 - 可孚医疗为家用医疗器械平台企业，为患者提供全方位健康管理平台 [16] - 公司股权较为集中，核心高管具备丰富医疗器械赛道从业经历 [17] - 2019-2023年收入CAGR达18.2%,归母净利润CAGR达19.6%,整体收入体量已经迈上新台阶 [18][19] 五大领域产品合力构建个人健康管理生态 呼吸支持 - 重要业务板块之一,在研管线丰富 [28][29][30][31] - 目前体量较小,收入利润均有较大提升空间 [30][31] 健康监测 - 品类丰富,正在持续升级迭代 [32][33][34] - 自产为主,疫情导致收入波动大 [33][34] 康复辅具 - 旗下品牌认知度高,产品线进一步完善 [35][36][37][38] - 近年收入保持高增,毛利率持续提升 [37][38] 医疗护理 - 医疗护理:主要包含造口护理、家庭健康常备及医美护肤产品 [39][40][41][42] - 收入体量迈上新台阶,毛利率持续提升 [40][41][42] 中医理疗 - 布局中国传统医学保健产品,2023年收入有所回升 [43][44][45] 研发投入逐年增加,在研管线丰富 - 重点投入研发,战略更为聚焦 [46][47][48] - 在研管线丰富,新品快速推出 [48] 健耳听力：积极布局听力连锁服务终端,提供一站式解决方案 - 我国听力残疾患者千万级别,助听器渗透率仍有提升空间 [50][51] - Sonova为全球领先的创新听力保健解决方案供应商 [51][52] - 可孚设立听力验配中心,通过产品+服务为患者提供一站式听力解决方案 [52][53] - 门店快速扩张,覆盖面较广 [53][54] 盈利预测及估值 - 我们预计2024-2026年公司将实现营业收入32.8亿元、39.9亿元、48.6亿元,同比增长14.8%、21.8%、21.6% [55][56][57] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元,增速分别为50.3%/22.4%/22.3% [58][59] - 可孚医疗估值低于可比公司,首次覆盖给予"买入"评级 [58][59] 风险提示 - 产品销售不及预期 [60] - 竞争格局恶化风险 [60] - 健耳门店持续亏损风险 [60]