报告的核心观点 - 本轮市场波动基本都由估值驱动,估值贡献主要来源于风险偏好抬升与微观流动性充裕 [6][7][8] - 经济政策相对克制,金融政策比较积极,结构性政策针对性较强,政策分化对市场的影响有待观察 [10][11] - 有私人部门信用参与的行情级别较大,持续时间较长,未来行情是反弹还是反转取决于私人部门信用参与的程度 [12][13] - 本轮行情从时间和幅度上看已进入第一阶段的中后期,风格特征有些类似于历史上的反弹行情 [16][17] 报告内容总结 市场波动特征 - 本轮市场波动基本都由估值驱动,估值贡献主要来源于风险偏好抬升与微观流动性充裕 [6][7][8] - 9月18日-10月8日,万得全A上涨37%,其中估值贡献32%,盈利支撑为5% [6] - 10月9日至今调整的过程中,指数的下跌也基本都是估值拖累,盈利基本都是负贡献 [6] - 9月24日以来,市场风险偏好得到了大幅提升,两融余额在近4周时间里扩张了16% [7][8] 政策分化对市场的影响 - 经济政策相对克制,金融政策比较积极,结构性政策针对性较强 [10] - 经济政策相对克制,经济预期能否反转仍需观察,取决于地产政策力度和效果 [11] - 宏观政策转向有望带动国有部门信用脉冲,但经济预期能否反转仍取决于私人部门信用能否回暖 [11] 行情的阶段与特征 - 2018年以来,有私人部门信用参与的行情级别较大,持续时间较长 [12][13] - 本轮行情从时间和幅度上看已进入第一阶段的中后期,风格特征有些类似于历史上的反弹行情 [16][17] - 未来行情是反弹还是反转取决于私人部门信用参与的程度,受地产政策和财政政策力度的影响 [16] 配置建议 - 风格上先成长后价值,短期把握大盘成长 [17][18][19][20] - 建议配置政策上有边际催化的方向,包括科技、化债和资本市场等 [26]