公司基本情况 - 公司以"医疗+医药"双轮驱动为发展战略,医疗方面以综合总院+专科分院的"1+N"创新服务模式,聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨科等疾病,构建区域医疗中心;医药方面,依托"独一味"的品牌和行业地位拓展更多有市场竞争力的中成药品种,推动医药产业链延伸并向消费领域发展[11]。 医疗板块 体内医院经营情况 - 公司在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心,拥有3家三级医院、7家二级医院,大部分医疗机构实现市场化运营时间较长,在当地市占率较高[13][14] - 旗下医疗机构前身主要为国企/公立医院,为口碑奠定优质基础[13] - 医院整体盈利能力较强,2018-2019年由于原控股股东前期投入大导致经营成本和资金成本上升,2020-2021年受疫情影响经营有所下滑,2022年新里程入主后推动各医院建立现代医院管理体制和经营机制,医疗服务毛利率和净利率均有所回升[15][16][17] - 公司旗下医院已较好适应DRG/DIP政策,2024H1实施DRG的医院全部实现了医保结余,实施DIP的医院大面积解决了科室亏损[19][20] 未来发展计划 - 公司将因地制宜加大学科建设,对外围绕本地老龄化和疾病谱变化,对内围绕当地医保政策进行专科化布局,整体战略发展遵循"1+N"模式[21][22] - 公司计划通过存量床位扩张、单床产出提升、精细化管理等方式进一步提升医院盈利能力,目标医院净利率为10%-12%[5][21] 体外医院资产注入 - 公司控股股东新里程集团在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构,医疗和康养总床位数达到3万张,集团计划在2022年6月公司重整完成后的5年内,优先将盈利能力好的优质医疗资产注入上市公司[25][26] - 2022年10月,公司以3.2亿元收购新里程集团旗下重庆新里程100%股权,这是新里程集团正式开启优质资产注入的起点[28] 医药板块 - 公司拥有以"独一味"品牌为核心的系列中成药,形成了中药材种植、中药材购销、中药饮片、中成药制造销售、药品流通的中药全产业链集群[29] - 公司独家产品"独一味胶囊"为2018年版国家基药、中成药优质优价产品、国家医保目录品种,有望在进入全国中成药集采目录后实现以价换量[29] - 公司2023年独一味制药一期技改项目完成后,产值将由2023年的6亿元提升至2025年的9-10亿元[29] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司收入分别为42.88/49.06/58.51亿元,归母净利润分别为1.35/2.63/3.80亿元,EPS分别为0.04/0.08/0.11元/股,当前收盘价对应PS分别为2.05/1.79/1.50倍,维持"买入"评级[30] 风险提示 - 政策变动风险;扩张进度不及预期风险[31]