报告行业投资评级 - 报告给予铜行业"看多"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 全球可见铜库存已开始下降,从8月的约700kt下降至10月的约580kt,但仍是2022/23年同期的两倍左右 [4] - 中国精炼铜需求在2024年2季度大幅下滑,抵消了1季度的强劲需求,1-8月同比仅增长1%;其他地区需求也令人失望,同比下降12% [4] - 尽管TC/RC较低,但中国精炼铜产量仍增长6%(1-8月),这表明需求改善 [4] - 铜价已从8月的低点反弹12%至9,650美元/吨(4.40美元/磅),但仍低于5月的年内高点10%以上 [4] - 美联储开始降息周期、中国刺激政策以及明年预期供应缺口,将为铜价提供进一步支撑 [4] 行业目录分类总结 铜替代 - 虽然替代和减薄在中期内可能会加速,特别是在新技术如电动汽车和可再生能源领域,但我们认为这还不足以填补长期的实际市场缺口 [5] - 即使在"严重"的替代情况下,即替代率三倍至每年约6%,加上电动汽车、风能和太阳能的铜强度再降40%,也只能减少我们2030年缺口预测的约3Mt [5] 中国铜供需 - 中国精炼铜产量同比增长6%(1-8月),而需求同比仅增长1% [37][56] - 中国铜产品产量同比下降1%(1-8月) [37] - 中国铜精矿净进口量同比增长3%(1-8月) [37] - 中国铜废料进口量同比增长19%(1-8月) [37] 全球铜供需 - 全球精炼铜产量同比增长1.1%(1-8月) [56] - 全球精炼铜需求同比下降2%(1-8月) [56] - 智利和秘鲁铜产量同比分别增长2.9%和14.4%(1-8月) [32] 主要生产商市场份额 - 2023年全球主要铜生产商市场份额:智利国家铜业6.4%、必和必拓6.0%、美国弗里波特5.8%等 [70][72]