报告行业投资评级 Tencent的股票评级为Overweight [1] 报告的核心观点 1) Tencent的收益主要来自非周期性业务(如数字娱乐,占收入约50%)而非周期性业务(如广告和金融科技,占收入约40%) [1][9] 2) 尽管如此,Tencent的非周期性业务,特别是游戏业务,将继续带来正面超额收益,同时其周期性业务也将在未来几个季度享受到消费复苏,类似于电商平台 [1][9] 3) 无论是否有消费复苏,我们预计Tencent的在线游戏收入增长将从2024年第二季度的9%加速至第三季度的15%,并进一步加速至第四季度的27%,这主要由于基数较低(来自《王者荣耀》/《和平精英》)、常青游戏表现稳定以及新游戏的收入贡献 [1][9][13][14][15] 行业研报分类总结 非周期性业务表现持续改善,预计在线游戏收入增长将在下半年加速 1) 我们估计《地下城与勇士Mobile》在2024年第三季度的现金总收入达到60-80亿元人民币,相当于Tencent2024年第二季度国内会计收入的约20%或总游戏会计收入的14% [2][13] 2) 除了《地下城与勇士Mobile》,Tencent还于9月26日推出了基于知名IP的新射击游戏《特种部队》,上线7天后注册用户达到2500万 [2][14] 3) 我们认为基于日本漫画IP的《海贼王Mobile》(于9月26日进行最终封测)也可能是一款高潜力的手游,因为Tencent在《火影忍者Mobile》(另一款基于知名日本漫画IP的动作游戏)方面取得了成功 [2][14] 消费环境疲软拖累金融及商业服务收入增长 1) 我们估计金融及商业服务收入的45-50%来自数字支付,与中国零售销售高度相关 [3] 2) 因此,我们预计金融及商业服务收入增长将进一步放缓至2024年第三季度的1%同比,低于第二季度的4%,这是由于第三季度消费环境疲弱 [3] 2024年第三季度业绩预测 1) 我们预测2024年第三季度总收入为1660亿元人民币,低于彭博共识1% 2) 我们预测经调整每股收益为5.87元人民币,高于共识3% [3]