行业投资评级 - 报告行业投资评级为增持(维持) [1] 报告的核心观点 服装: - 国货运动品牌总体经营稳健 [1] - 安踏体育表现分化,主品牌安踏总体稳健,零售额同比有中单位数正增长,FILA有所震荡,同比低单位数负增长,其他品牌(包括Descente及Kolon Sport等户外品牌)呈现高增态势,同比45-50%的正增长 [1] - Nike发布FY25Q1业绩,公司一季度收入为116亿美元,同比下降10%,净利润11亿美元,同比下降28%,整体表现略有疲软,但公司毛利率增长120个基点至45.4% [1] - 虽然消费大规模复苏需要时间,但在华销售方面,国货运动品牌表现较优于国际品牌,考虑到四季度进入冬装销售旺季以及冰雪运动的逐渐升温,叠加促消费政策出台,国货运动品牌龙头有望延续健康发展 [1] 制造: - 越南9月出口略有回落,但Q3出口整体向好 [1] - 越南三季度整体环比二季度呈向好态势,Q3纺织品环比Q2增长24.25%,鞋类出口环比二季度基本持平 [1] - 随着订单不断向越南转移,当前越南纺织服装出口基本保持景气,考虑到下游品牌商去库周期基本结束,品牌客户的补库预期以及新品研发需求有望带动纺织制造端的订单恢复,拥有海外区位优势及快反能力的纺织制造企业有望持续受益 [1] 投资建议 1) 受益于体育赛事催化和运动社交趋势的国潮运动鞋服企业:安踏体育、李宁、特步国际、361度 [2] 2) 品牌集中度和忠诚度较高的男装及童装品牌:比音勒芬、海澜之家、森马服饰 [2] 3) 海外公司库存情况好转,拥有快反能力的纺织制造龙头企业:申洲国际、百隆东方、华利集团、新澳股份 [2] 4) 悦己叠加保值需求催化的黄金珠宝龙头:古法技艺加持定位高端客群的老铺黄金、全渠道布局加速拓店的周大生、百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥、产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基 [2]