报告行业投资评级 报告给予碳钢行业"Cautious"的行业评级 [13] 报告的核心观点 1) 中国热轧卷板价格自最近政策转向以来有所上涨 导致欧盟-中国热轧卷板价差大幅下降 抑制了进口 [2] 2) 尽管报告指出欧盟需求疲软的影响 但认为海外市场的积极动态将对欧盟价格/利润率产生更大影响 [2] 行业概况 1) 报告覆盖了ArcelorMittal、Salzgitter、SSAB、thyssenkrupp和voestalpine等主要碳钢企业 [19] 2) 给予ArcelorMittal、voestalpine"Overweight"评级 给予Salzgitter"Underweight"评级 给予SSAB、thyssenkrupp"Equal-weight"评级 [19] 估值方法和风险 1) 对碳钢股票采用正常化盈利的周期性倍数估值方法 以更好反映业务价值并穿越钢铁行业的周期性 [5][8] 2) ArcelorMittal的目标价基于7.1倍正常化EBITDA 为公司自身的历史平均水平 [5] 3) voestalpine的目标价基于6.7倍正常化EBITDA [8] 4) 上行风险包括中国钢需求强于预期降低出口、终端市场需求改善快于基本情形 [6][9] 5) 下行风险包括中国钢需求疲软重启出口推高海外价格、终端市场再次疲软和钢铁毛利率收缩 [7][10]