报告的核心观点 1) 公司 2024 年-2026 年的利润分配目标为：原则上每年派发现金红利合计不低于人民币 15 亿元（含本金额，该分红金额为含税金额），可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式。[21][22] 2) 公司固定分红金额充分显现对于股东回报的重视程度，且进一步排除业绩波动影响；若以 24 年分红 15 亿元、对应 10 月 14 日收盘市值计算，24 年股息率为 4.2%。[21][22] 3) 外部环境承压，公司积极变革应对挑战。近年以来公司面临几方面调整：一是国内消费市场的变化、房地产相关行业的变化以及公司自身从单品类销售转向大家居、整装大家居销售带来的转型挑战；二是自公司创立以来罕见的半年度收入、利润同时下滑，行业形势突变，在新的市场背景下，公司激励机制面临调整和再造；三是大家居推进布局的过程中，单品经销商跨品类运营的适应以及经营能力重塑。[21][22] 4) 公司持续推出高品质、高性价比套餐，调整部分产品价格，实现对消费者和经销商的双重让利举措；后续公司将持续优化内功，提升管理效率，持续深化交付、质量、研发、大供应链体系改造，筑牢制造根基。[21][22] 5) 展望下半年，全国多省份已相继落实家居家装厨卫"以旧换新"实施细则，我们预计有望带动家居需求逐步企稳向上。预计公司 24-26 年公司归母净利润分别为 27.0/28.8/31.7 亿元，对应 PE 分别为 13/12/11X。[21][22] 报告分类总结 公司分红政策 - 公司未来三年明确分红底线，充分体现对股东回报的重视 [21][22] - 公司现金流充足，未来几年资本开支有所收窄，具备稳定分红能力 [21][22] 公司经营情况 - 公司面临国内消费市场变化、房地产行业变化等挑战，积极进行内部改革调整 [21][22] - 公司持续优化产品和管理,提升运营效率,为未来发展奠定基础 [21][22] 行业及展望 - 全国多地出台"以旧换新"政策,有望带动家居需求企稳回升 [21][22] - 公司未来三年业绩有望保持稳定增长,估值水平合理 [21][22]