报告行业投资评级 Nvidia Corp.的投资评级为Buy,并被列入Americas Conviction List。[1] 报告的核心观点 1) 持续专注于加速计算:随着摩尔定律的边际收益递减,以及生成式AI为客户提供增加收入和/或提高生产力的机会,数据中心运营商将继续将资本支出集中在加速计算和GPU上。[10][11][13] 2) Inference复杂性的增加:过去投资者认为Inference是一个相对"简单"、计算需求较低的工作负载,但随着模型构建者解决高吞吐量和低延迟的问题,Inference计算需求可能呈指数级增长。Nvidia凭借其全栈方法,很好地定位于捕捉这一增长机会。[12] 3) 竞争壁垒:Nvidia的竞争壁垒包括大量的安装基础、在数据中心级别创新的能力,以及不断增长的软件产品。相比于专用ASIC芯片,Nvidia GPU凭借灵活性、广度和覆盖能力占据优势。[13] 4) 前瞻性:由于GB200 NVL产品的交货期延长至约12个月,Nvidia在数据中心业务方面拥有很强的前瞻性。公司与大型云服务提供商的合作关系深入,甚至延伸至2027年的公开产品路线图。[14][15] 5) 供应前景和制造策略:尽管供应商正在努力支持Nvidia的增长前景,但Nvidia预计未来供应将保持紧张。在HBM方面,Nvidia预计最终将在三星获得认证。在制造策略方面,Nvidia与台积电的长期合作关系是关键。[15] 6) 未来增长动力:除了Blackwell的推出和Inference机会的增长,Nvidia还将Sovereign AI、自动驾驶和人形机器人视为当前和未来的增长动力。[16] 根据相关目录分别进行总结 估值和财务预测 - 我们将Nvidia 2025/26/27财年的收入预测分别上调1%/7%/7%,反映了最近的行业发展,包括云计算资本支出的增加、主要AI服务器OEM厂商的强劲订单趋势,以及台积电CoWoS出货前景的改善。[17][18][19][20] - 我们将2025/26/27财年的非GAAP EPS(不含股份支付)预测分别上调1%/8%/8%至2.97美元/4.63美元/5.54美元,高于当前共识预测4%/14%/14%。[19][20]