报告行业投资评级 AVC被评为Overweight评级。[6] 报告的核心观点 1) AVC提供全方位的冷却解决方案,从3D蒸汽室、冷板模块、冷却风扇到服务器机箱和液冷系统,并有望在即将推出的新iPhone机型中进行热量升级。[3][4] 2) AVC是NVIDIA Hopper GPU服务器的主要3D蒸汽室供应商,并将继续在即将推出的Blackwell平台上发挥关键作用,包括为B200 HGX服务器(空冷,3D蒸汽室)和GB200服务器机架(液冷,冷板模块)提供解决方案。[3] 3) AVC的冷板模块在GB200服务器机架中的价值有所上升,我们预计每个机架的液冷系统成本将增加7%至87,950美元。这意味着2025年和2026年AVC的AI相关收入将分别增加42%和47%。[4] 4) AVC还获得了GB200服务器机架的多个服务器/交换机机箱项目,预计将占据40%的机箱供应份额,这将成为2025年AVC的另一个收入增长点,带来额外15-20亿新台币的收入。[4] 5) AVC的子公司Fositek正在扩展其在服务器相关领域的产品,包括服务器导轨套件和快速断开模块,这不仅为AVC带来了额外收入,也增强了其内部组件能力。[4][5] 6) 我们预计AVC的AI服务器相关收入将从2024年的5.1亿新台币增长到2026年的26.2亿新台币,占总收入的比重将从7.2%增长到25.2%。同时,AI服务器相关毛利润也将从2024年的17.9亿新台币增长到2026年的91.6亿新台币,占总毛利润的比重将从10.8%增长到34.7%。[9][48] 7) 我们认为AVC的估值有望进一步提升,因为其AI相关业务贡献有望在2026年达到27%的收入占比和37%的利润占比,同时其2023-2026年的利润复合年增长率预计达到36%。[26][78]