报告行业投资评级 ASML Holding NV的行业投资评级为Equal-weight [7] 报告的核心观点 1) 预计ASML 2025年收入将达到中值€34.8bn,EPS为€29.36,得益于TSMC N3P和N2节点的持续建设以及HBM相关订单的支撑 [11] 2) 但2026年存在一些潜在风险,包括中国市场需求的正常化、Intel资本支出收缩可能导致High NA EUV工具的大规模采用推迟到2027年,以及整体半导体周期的谨慎态度 [13] 3) 预计ASML在3季度财报中将重申2025年€30-40bn收入指引,并在11月CMD上更新2030年目标,可能还会提供2027年的中期指引 [14][15] 行业概况分析 1) DRAM和Intel的资本支出可能成为ASML的潜在风险,但HBM和TSMC新节点的需求有望保持强劲 [17] 2) ASML过去10年在资本效率方面的改善,意味着其估值底部可能会高于以往周期 [17] 3) 中国市场占ASML销售的比重从2017年的20%左右上升至2024年上半年的49%,未来存在正常化的风险 [13][14]